“牛市”氣息愈發(fā)濃厚。今日，上證指數(shù)成功突破3800點(diǎn)關(guān)口，滬深兩市全天成交額達(dá)2.55萬億元 ，再次點(diǎn)燃投資者熱情 。
“居民存款搬家”成為牛市中備受關(guān)注的議題 。這一場(chǎng)盛大的資金流動(dòng)將如何影響資本市場(chǎng)格局和市場(chǎng)走向？ 一邊糾結(jié) ，一邊蠢蠢欲動(dòng)的理財(cái)客戶，能否成為牛市的助推器？
“最近我準(zhǔn)備提走一點(diǎn)錢 ，去市場(chǎng)試試機(jī)會(huì)。 ”蘇州工業(yè)園區(qū)某國有大行的理財(cái)經(jīng)理張明（化名）告訴記者 ，其服務(wù)多年的一位穩(wěn)健型理財(cái)“忠實(shí) ”客戶50歲左右的王阿姨準(zhǔn)備將部分資金轉(zhuǎn)去炒股 。
張明說，“王阿姨以前被傷過 ，一直不太信任股市 ，喜歡買低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)，大約資金量為1000萬元 。她買了很多年理財(cái) ，這兩天突然想轉(zhuǎn)走20萬元去炒股。不過 ，資金大頭還留在這里 。”
市場(chǎng)情緒高漲時(shí)，居民將存款轉(zhuǎn)到資本市場(chǎng)的討論和期待成為焦點(diǎn) 。近期 ，央行公布的數(shù)據(jù)顯示 ，2025年7月，居民存款減少1.11萬億元，而非銀存款增加2.14萬億元。種種跡象表明 ，隨著存款利率不斷下行、股市賺錢效應(yīng)顯現(xiàn) ，越來越多資金正從低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的存款轉(zhuǎn)向保險(xiǎn) 、基金 、股票等領(lǐng)域 。
不會(huì)炒股，但在“糾結(jié) ”中選擇加倉試水
一邊是不斷創(chuàng)新高的股市 ，另一邊是年化收益率不到2%的理財(cái)產(chǎn)品 。
記者采訪的多位銀行理財(cái)經(jīng)理稱 ，當(dāng)前客戶“在糾結(jié)中蠢蠢欲動(dòng) ”。
“我能感受到王阿姨的糾結(jié)，她其實(shí)不會(huì)炒股 ，以前因?yàn)橘I基金被傷過所以來了我們這里 。真要說跟二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)的操作 ，也就是偶爾去北交所打新，中簽一次能賺幾千塊錢 ，屬于比較低風(fēng)險(xiǎn)的 。”張明告訴記者 ，他也很意外，沒想到王阿姨還能去炒股。
“好像聽說是券商那邊有人帶著她試試那種 ，不過目前感覺她還是蠻理性謹(jǐn)慎的 ，因?yàn)橹皇前岩恍┑惋L(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性高的理財(cái)產(chǎn)品資金轉(zhuǎn)走，主要資金目前還在我們這里。 ”張明說，王阿姨說就試試 ，后期還會(huì)回來 。“我覺得也正常吧 ，畢竟市場(chǎng)好難免會(huì)心動(dòng)參與一下 。 ”
權(quán)益理財(cái)好賣到“飛起”
“現(xiàn)在都不算是起點(diǎn)。很多大戶從去年9月份就開始陸續(xù)轉(zhuǎn)走資金去炒股了 。 ”深圳某股份制大行資深的私行客戶經(jīng)理王鵬（化名）告訴記者 。
“大資金不斷撤走，我們績效變低了。 ”王鵬說 ，他們也靠股市“發(fā)紅包”彌補(bǔ)下失去的績效工資 。不過心態(tài)比較坦然 ?！百Y金的挪出是擋不住的。市場(chǎng)好他們肯定是要奔去 ，畢竟都是要賺錢的 。 ”
在王鵬看來，這些客戶的資金流向遵循“周期 ” ，待他們獲利了結(jié)后 ，錢還是會(huì)回來尋找穩(wěn)健型理財(cái) ?！案杏X他們對(duì)市場(chǎng)有敏銳度，不愧是大戶。”
不過 ，就目前而言 ，權(quán)益理財(cái)好賣到“飛起” 。王鵬告訴記者，今年他們渠道中權(quán)益理財(cái)銷售業(yè)績較往年翻了好幾倍 。與往日權(quán)益理財(cái)“推不動(dòng) ”的情形不可同日而語 ，“現(xiàn)在蠻多客戶在咨詢 ，畢竟收益率很可觀。 ”
王鵬透露，現(xiàn)在他們開始賣基金、私募進(jìn)行創(chuàng)收?！耙郧靶星椴缓觅u理財(cái) 、保險(xiǎn)，現(xiàn)在開始向權(quán)益資產(chǎn)傾斜 。”
南北“存款搬家 ”流速差異
深圳 、江浙等地區(qū)銀行資金不斷流出 ，給理財(cái)經(jīng)理們帶來“焦慮 ” 。相形之下 ，其他城市的理財(cái)經(jīng)理頗為“淡定”。
山西一位中大型城商行資深理財(cái)經(jīng)理崔銘（化名）表示，“雖然我們也有一些客戶挪出資金去炒股 ，但數(shù)量比較少 ，對(duì)我們的影響比較小 。 ”
“長期在銀行買理財(cái)?shù)幕径际堑惋L(fēng)險(xiǎn)偏好型客戶 。雖然現(xiàn)在不錯(cuò)，不過有人心有余悸。畢竟 ，以前也有上漲一個(gè)月就‘泄氣’的情況 。有的客戶不愿意折騰了 。 ”崔銘稱 ，雖然銀行理財(cái)收益率低，但目前在山西地區(qū)很多人還是愿意買的。
“大家還在觀望 。隨著后期市場(chǎng)的繼續(xù)上漲 ，不排除很多客戶也會(huì)陸續(xù)參與 。”崔銘表示 ，感覺現(xiàn)在市場(chǎng)更像一根“干柴 ”，還需要再來一點(diǎn)“火星 ” ，然后便可燎原?！拔覀兤鋵?shí)也希望這輪行情能走慢、走久 ，讓大家都賺錢 。”
崔銘表示，當(dāng)前推銷銀行理財(cái)，更大的壓力不是資金持續(xù)流入股市 ，而是“股債蹺蹺板 ”中 ，債市收益率的不斷降低，進(jìn)而所帶來的“固收+ ”理財(cái)產(chǎn)品收益持續(xù)走低 ?！斑@可能會(huì)倒逼客戶最終舍棄固收+型理財(cái)產(chǎn)品 、買入權(quán)益類資產(chǎn)。”他說。
為何而“搬” ，去向何處？
中國人民銀行最新公布的金融數(shù)據(jù)顯示 ，7月，居民存款單月減少1.11萬億元 ，同比多減7800億元 。與此同時(shí) ，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款激增2.14萬億元，同比多增1.39萬億元 。一減一增勾勒出資金流動(dòng)的新軌跡。
存款搬家的背后 ，兩大關(guān)鍵因素在發(fā)揮作用 。一是無風(fēng)險(xiǎn)利率與存款利率下行 ，使得存款與替代理財(cái)品收益率差距擴(kuò)大，這是居民存款搬家最穩(wěn)定的觸發(fā)器 。
本輪存款利率調(diào)降始于2022年9月 ，2023年后居民存款和企業(yè)存款同比增速步入下行通道。 目前 ，Wind數(shù)據(jù)顯示，四大行二年期存款利率 、三年期存款利率、五年期存款利率分別為1.05% 、1.25% 、1.30%，中長期存款利率全面邁向“1時(shí)代 ” 。利率下行直接推動(dòng)了居民尋求更高收益的理財(cái)渠道 。
二是資產(chǎn)賺錢效應(yīng)形成 ，居民投資風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。8月以來 ，A股單日成交額突破2萬億元，成交量明顯放大 ，同時(shí)A股融資余額突破2萬億元 ，都表明股票市場(chǎng)資金更為活躍 。
那么，流失的居民存款都進(jìn)入股市了嗎？
對(duì)此 ，浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超指出 ，本輪存款搬家去向呈現(xiàn)多元化特征 。2024年期間，存款主要流向理財(cái)、貨幣基金 、保險(xiǎn)等穩(wěn)定型資產(chǎn)；而2024年9月后 ，資金開始顯現(xiàn)流入權(quán)益類資產(chǎn)的趨勢(shì)。
從具體渠道來看 ，銀行理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，截至2025年上半年銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模已超過30萬億元 。公募基金方面 ，2024年至今 ，貨幣基金和被動(dòng)基金得到長足發(fā)展，2024年全年和2025年1月—8月，公募總體規(guī)模分別增加5.2萬億元和1.6萬億元 ，其中貨幣基金 、被動(dòng)指數(shù)型基金、債券類基金規(guī)模均有較快增長 。
股市方面 ，參考證券公司的客戶交易結(jié)算資金余額判斷流入股市資金方向。2024年證券公司客戶交易結(jié)算資金流入8200億元（2024年下半年流入7500億元），主要是2024年9月24日 ，伴隨一攬子增量政策發(fā)布推動(dòng)股市走強(qiáng) ，吸引部分居民存款流入股市。
潛力幾何？還有多少增量資金“在路上 ”
市場(chǎng)共識(shí)是：目前居民存款搬家進(jìn)程啟動(dòng)但尚未全面加速，仍處于萌芽階段 。
宏觀數(shù)據(jù)可幫助大家看清居民存款搬家的歷史脈絡(luò) 。
例如 ，申萬宏源策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為 ，2022年以來居民存款規(guī)模提升、定期化加速，居民存款搬家程度也持續(xù)下行 ，短期A股市場(chǎng)賺錢效應(yīng)初步恢復(fù) ，居民存款搬家程度不再繼續(xù)回落 、但仍位于歷史絕對(duì)低位，居民存款搬家正在萌芽 ，但尚未全面加速。
截至2025年7月 ，我國居民存款規(guī)模高達(dá)約160萬億元，而A股自由流通市值約為43萬億元——居民存款規(guī)模達(dá)到A股自由流通市值的近4倍 。權(quán)益市場(chǎng)存在巨大的潛在資金池 。
在機(jī)構(gòu)看來，過去多年牛熊周期 ，權(quán)益市場(chǎng)面臨“股房蹺蹺板”的問題。但本輪市場(chǎng)沒有這一約束 ，增量資金的天花板正在打開，權(quán)益市場(chǎng)有望成為居民資產(chǎn)配置遷移的下一站 。
推動(dòng)資金遷移的另一因素是大量高息存款到期需重新配置 。據(jù)中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明測(cè)算 ，2025年可能有90萬億元以上的存款到期 ，假設(shè)其中5%—10%的資金尋求更高的收益，則流出規(guī)模可能在4.5萬億元—9萬億元。不過他認(rèn)為 ，“搬家 ”的存款不太可能集中進(jìn)入權(quán)益市場(chǎng) ，或傾向于以“固收+ ”類型的資管產(chǎn)品進(jìn)行過渡承接，也能實(shí)現(xiàn)資金的“間接入市” 。
中金公司從超額儲(chǔ)蓄 、定期存款到期和存款活化視角測(cè)算 ，居民存款潛在入市的資金規(guī)模約為5萬億元—7萬億元 ，可能高于2016—2017年、2020—2021年兩輪股市上漲的行情中存款入市的規(guī)模，但實(shí)際入市情況取決于宏觀經(jīng)濟(jì) 、政策預(yù)期 、外部環(huán)境等多種因素 。
有何影響？能否助推牛市？
2005年以來我國出現(xiàn)過五次明顯的居民存款搬家 ，分別為2006—2007年、2009年 、2012—2015年 、2021年和2024—2025年。從歷輪存款搬家來看 ，低利率是推動(dòng)因素之一，但資本市場(chǎng)表現(xiàn)才是核心因素 。
記者從券商處了解到，存款遷徙趨勢(shì)和對(duì)市場(chǎng)影響是機(jī)構(gòu)客戶熱議話題 。賣方機(jī)構(gòu)普遍對(duì)“居民存款涌入催生牛市 ”的流行敘事持謹(jǐn)慎理性態(tài)度。他們認(rèn)為這更多是市場(chǎng)熱度的結(jié)果而非原因。
“居民存款快速遷徙資本市場(chǎng) ，大概率是資本市場(chǎng)熱度的結(jié)果 ，而非原因；是情緒波動(dòng)而非觀念轉(zhuǎn)變 。924以來，居民財(cái)富的額外流出并非單向趨勢(shì) ，同期資本市場(chǎng)表現(xiàn)形成一定共振 。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看 ，資本市場(chǎng)關(guān)注度較高時(shí)候，居民存款與非銀存款的此消彼長可能會(huì)呈現(xiàn)高波動(dòng)狀態(tài)。 ”招商證券銀行首席分析師王先爽說 。
王先爽表示 ，如果市場(chǎng)過多將居民存款遷徙作為牛市的理由 ，那么短期資本市場(chǎng)微觀流動(dòng)性可能進(jìn)入不可預(yù)測(cè)狀態(tài)，對(duì)中長期資本市場(chǎng)良好發(fā)展未必是好事 。相反 ，如果市場(chǎng)對(duì)微觀流動(dòng)性導(dǎo)致牛市情緒討論下降 ，更多關(guān)注上市公司業(yè)績和估值，也許居民財(cái)富逐步中長期配置資本市場(chǎng)和A股慢牛會(huì)同步實(shí)現(xiàn)。
浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超也認(rèn)為 ，居民往往在上漲后一段時(shí)間才會(huì)有存款搬家行為 ，而居民存款入場(chǎng)后將進(jìn)一步放大股市賺錢效應(yīng)，居民存款加速搬家入場(chǎng)后，2009年與2014—2015年分別助推上證綜合指數(shù)上漲8.1%和48.3% 。
他表示 ，根據(jù)歷史情況 ，居民存款加速搬家往往對(duì)應(yīng)牛市中后期，比如2009年居民存款搬家加速于7月 ，股市高點(diǎn)于8月見頂（間隔1個(gè)月） ，2014年居民存款搬家加速于12月，股市高點(diǎn)于2015年6月見頂（間隔4個(gè)月） ，存款搬家往往滯后于行情啟動(dòng) ，是股市上漲后的結(jié)果而非原因 。
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