中芯國(guó)際復(fù)牌異動(dòng)！
9月9日早上開盤，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈普遍低迷 。其中 ，中芯國(guó)際復(fù)牌跌11% 。昨晚 ，停牌6個(gè)交易日后，中芯國(guó)際披露收購(gòu)其控股子公司中芯北方的方案 ，并宣布復(fù)牌。
最近 ，機(jī)構(gòu)對(duì)于中芯國(guó)際的分歧也是比較大 。東吳證券認(rèn)為，中國(guó)晶圓代工領(lǐng)軍者 ，是國(guó)產(chǎn)芯片核心支柱 ，首次給予買入評(píng)級(jí) 。然而，大摩 、高盛則認(rèn)為 ，中芯國(guó)際當(dāng)下的情況略遜預(yù)期。
復(fù)牌異動(dòng)
中芯國(guó)際復(fù)牌的表現(xiàn) ，低于市場(chǎng)的預(yù)期 。復(fù)牌集合競(jìng)價(jià)大跌11%，隨后股價(jià)跌幅有所收窄 。截至券商中國(guó)發(fā)稿，中芯國(guó)際仍跌近7% ，報(bào)106.8元/股。
按理來說 ，中芯國(guó)際收購(gòu)并不是顯著利空 。9月8日晚間，中芯國(guó)際公告稱 ，該公司擬向國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司 、北京集成電路制造和裝備股權(quán)投資中心（有限合伙）、北京亦莊國(guó)際投資發(fā)展有限公司 、中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)股份有限公司及北京工業(yè)發(fā)展投資管理有限公司發(fā)行股份購(gòu)買其所合計(jì)持有的中芯北方集成電路制造（北京）有限公司49%的股權(quán) 。本次交易完成后 ，上市公司在標(biāo)的公司的持股比例將從51%上升至100%。
民生證券認(rèn)為，此次中芯國(guó)際收購(gòu)中芯北方主要有以下考慮：（1）盈利資產(chǎn)收回 ，增厚上市公司利潤(rùn)。自2013年算起 ，中芯北方成立已超過10年，產(chǎn)線早已折舊完畢或接近折舊期尾部 ，公司利潤(rùn)豐厚 。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看 ，中芯國(guó)際控股有限公司 、中芯集電投資（上海）有限公司、中芯國(guó)際集成電路制造（北京）有限公司合計(jì)持有的51%，實(shí)際都是由中芯國(guó)際直接或間接控制 。中芯國(guó)際完成對(duì)中芯北方49%少數(shù)股權(quán)的收購(gòu) ，對(duì)中芯北方持股比例將達(dá)到100% ，或?qū)@著增厚上市公司歸母凈利潤(rùn)。（2）滿足以大基金一期為代表的股東退出需求 。大基金一期為占比32%的單一公司大股東，大基金一期成立已經(jīng)接近11年（2014.9成立），2024年已經(jīng)過了回收期 ，目前處于“延展期”（后續(xù)退出與優(yōu)化階段） ，有強(qiáng)烈的退出需求 。同理，其他股東也有類似的需求。半導(dǎo)體晶圓制造項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)通過為子公司項(xiàng)目引入外部融資 ，解決資金需求的方式較為常見 。后期上市公司以發(fā)行股份加現(xiàn)金的方式完成收購(gòu) ，就完成了閉環(huán) 。
預(yù)計(jì)公司2025年 、2026年 、2027年?duì)I業(yè)收入分別為699.3億元、825.21億元 、963.84億元，歸母凈利潤(rùn)分別為53.31億元 、67.09億元、83.91億元 ，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為172、137 、109倍?？紤]到公司產(chǎn)品在晶圓代工領(lǐng)域具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力 ，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯明確，維持“推薦 ”評(píng)級(jí) 。
分歧
近期 ，市場(chǎng)對(duì)于中芯國(guó)際的分歧不小 。
投資銀行摩根士丹利最新報(bào)告指出 ，中芯國(guó)際在AI GPU芯片生產(chǎn)上存在良率的不確定性。并認(rèn)為，其收入可能會(huì)低于預(yù)期 。不過 ，報(bào)告也指出 ，中芯國(guó)際的良率有望逐步改善，今年910B芯片良率約30%，預(yù)計(jì)到2027年可提升至70% 。高盛近期也發(fā)布了類似的報(bào)告。
但東吳證券認(rèn)為 ，中芯國(guó)際是中國(guó)大陸領(lǐng)先的集成電路晶圓代工企業(yè) ，具備8/12英寸晶圓制造能力和技術(shù)迭代優(yōu)勢(shì)，公司晶圓制程涵蓋0.35微米至14nm及以下 ，2024年全年公司在上海 、北京、天津和深圳的多個(gè)8英寸和12英寸的生產(chǎn)基地合計(jì)產(chǎn)能達(dá)到800多萬片晶圓（折合8英寸）。2024年中芯國(guó)際在全球的市場(chǎng)份額上升至6% ，全球排名第三，國(guó)內(nèi)排名第一 。
考慮到該公司作為國(guó)內(nèi)第一大晶圓代工廠 ，且率先實(shí)現(xiàn)28nm以下制程節(jié)點(diǎn)量產(chǎn) ，并加大擴(kuò)產(chǎn)14nm以下先進(jìn)制程產(chǎn)能，公司在7nm及以下先進(jìn)制程處于領(lǐng)先地位 ，具備稀缺性 。隨著AI對(duì)算力需求不斷增大 ，高端芯片需求持續(xù)提升，公司在先進(jìn)制程方面產(chǎn)能規(guī)模及工藝研發(fā)等具有優(yōu)勢(shì) ，未來行業(yè)頭部效應(yīng)將愈加明顯。首次覆蓋 ，給予“買入 ”評(píng)級(jí) 。
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