今夏國(guó)際投資者都在關(guān)心什么？摩根士丹利最新研報(bào)給出答案。
在8月8日發(fā)布的研報(bào)中，摩根士丹利中國(guó)首席股票策略師王瀅總結(jié)并解答了全球投資者在近期交流中 ，對(duì)中國(guó)股市提出的幾大焦點(diǎn)問(wèn)題 ，包括AH股表現(xiàn)差異 、港股能否持續(xù)跑贏A股 、反內(nèi)卷舉措，以及下半年中國(guó)股市資金流向展望 。
焦點(diǎn)一：為何A股與港股市場(chǎng)出現(xiàn)顯著表現(xiàn)分化？
恒生指數(shù)和MSCI中國(guó)指數(shù)無(wú)論是今年年初至今還是過(guò)去12個(gè)月 ，都是全球表現(xiàn)最佳的股票指數(shù) ，但A股市場(chǎng)的表現(xiàn)卻并非如此 。截至報(bào)告期的8月8日，恒生指數(shù)和MSCI中國(guó)指數(shù)今年年初以來(lái)的絕對(duì)回報(bào)率分別為28%和26%。如果將表現(xiàn)計(jì)算時(shí)間范圍擴(kuò)大到過(guò)去12個(gè)月，恒生指數(shù)和MSCI中國(guó)指數(shù)的絕對(duì)回報(bào)率將進(jìn)一步提升至54%和48% ，而上證綜指和滬深300指數(shù)的回報(bào)率分別約為30%和27% 。
“從今年年初直至6月 ，我們一直建議投資者超配離岸中國(guó)股票而非A股市場(chǎng) 。” 王瀅總結(jié)，主要有5方面的原因。
首先 ，相對(duì)于A股來(lái)說(shuō) ，港股市場(chǎng)高質(zhì)量行業(yè)和主題的集中度高得多。摩根士丹利將 “高質(zhì)量 ” 定義為具有強(qiáng)勁盈利增長(zhǎng)和高凈資產(chǎn)收益率（ROE）的類(lèi)別，例如互聯(lián)網(wǎng)、金融和信息技術(shù)等 ，這些行業(yè)在MSCI中國(guó)指數(shù)中的權(quán)重合計(jì)接近80% 。
其次 ，A/H股存在非常大的溢價(jià)差距 。
第三，香港市場(chǎng)的IPO活動(dòng)更為活躍 ，持續(xù)吸引更多流動(dòng)性進(jìn)入香港市場(chǎng)。
第四 ，熱門(mén)的新消費(fèi)主題股票集中在香港市場(chǎng) 。
最后，南下資金提供了強(qiáng)勁流動(dòng)性支持 ，今年迄今為止 ，南下資金凈流入已經(jīng)達(dá)到約1100億美元，超過(guò)了2024年1030億美元的年度紀(jì)錄 。
焦點(diǎn)二：港股相對(duì)A股的優(yōu)異表現(xiàn)能否持續(xù)至年底？
自6月下旬開(kāi)始，摩根士丹利已經(jīng)將觀點(diǎn)轉(zhuǎn)為更偏好A股 ，主要基于新消費(fèi)主題的短期拋壓（IPO股票鎖定期解禁） 、外圍因素的不確定性 、二季度財(cái)報(bào)季的獲利了結(jié)等。
展望未來(lái) ，王瀅指出，若出現(xiàn)以下進(jìn)展 ，香港市場(chǎng)可能在夏季后的某個(gè)時(shí)間恢復(fù)漲勢(shì) 。
一是外圍因素的前景更加明朗 ，任何緩解都將被市場(chǎng)視為積極信號(hào)，且離岸市場(chǎng)（港股+在美上市中概股）可能比A股市場(chǎng)反應(yīng)更積極 。
二是政策路線圖清晰化 ，重要會(huì)議若明確反內(nèi)卷行動(dòng)方案、經(jīng)濟(jì)再平衡與社會(huì)福利改革信號(hào)等 ，將提振市場(chǎng)信心。
三是盈利差異支撐，根據(jù)預(yù)披露分析 ，MSCI中國(guó)成分股的半年報(bào)表現(xiàn)可能優(yōu)于A股 。
四是香港IPO勢(shì)頭表現(xiàn)強(qiáng)勁 ，優(yōu)質(zhì)中國(guó)企業(yè)持續(xù)上市 。
五是隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期臨近（摩根士丹利預(yù)測(cè)首次降息在2026年3月），風(fēng)險(xiǎn)情緒改善 ，對(duì)美元走弱的共識(shí)增強(qiáng)。
焦點(diǎn)三：如何解讀最新反內(nèi)卷政策及其對(duì)股市的影響？
摩根士丹利預(yù)計(jì) ，該舉措對(duì)市場(chǎng)的積極影響將在幾年內(nèi)逐步顯現(xiàn)，但短期內(nèi)對(duì)企業(yè)基本面的影響有限 。
“我們認(rèn)為近期的反內(nèi)卷舉措是一個(gè)建設(shè)性信號(hào)，反映了高層對(duì)解決產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題的堅(jiān)定承諾 。在12-24個(gè)月的時(shí)間范圍內(nèi) ，我們看好該舉措在供需動(dòng)態(tài)更加平衡的支持下 ，提升盈利增長(zhǎng)和改善凈資產(chǎn)收益率的潛力。 ”王瀅強(qiáng)調(diào)，需要密切關(guān)注未來(lái)幾個(gè)月盈利預(yù)期共識(shí)的修正趨勢(shì) ，如果預(yù)期共識(shí)迅速飆升 ，意味著MSCI中國(guó)指數(shù)將實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)甚至更高的盈利增長(zhǎng)，這可能表明對(duì)盈利增長(zhǎng)復(fù)蘇的看法過(guò)于樂(lè)觀 ，應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。
焦點(diǎn)四：外資6月轉(zhuǎn)為凈流入后 ，下半年中國(guó)股市資金流向前景如何？
“6月中國(guó)股市獲得外資機(jī)構(gòu)投資者12億美元的凈流入，7月這一勢(shì)頭進(jìn)一步擴(kuò)大 ，總凈流入增至27億美元 。我們還觀察到全球大型亞洲（除日本外）主動(dòng)管理型共同基金顯著減少了空頭頭寸 ，” 在這樣的背景下，王瀅預(yù)計(jì) ，中國(guó)股市接下來(lái)將迎來(lái)更強(qiáng)勁的資金流入 。
王瀅分析稱(chēng) ，首先，中國(guó)股市長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性改善在6-12個(gè)月甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍然完好。這些改善包括：得益于自上而下的公司治理監(jiān)管推動(dòng)和股東回報(bào)增強(qiáng)改革，以及自下而上的企業(yè)自救努力 ，ROE呈現(xiàn)上升趨勢(shì)；股市結(jié)構(gòu)正逐漸向高質(zhì)量大型科技、互聯(lián)網(wǎng)和金融公司傾斜 ，減少受宏觀環(huán)境影響更大的周期性行業(yè)占比；對(duì)私營(yíng)部門(mén)和企業(yè)家更有利的監(jiān)管和商業(yè)環(huán)境；新一代世界級(jí)中國(guó)企業(yè)的出現(xiàn)，有望使投資者在穿越經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)中保持對(duì)這些企業(yè)的長(zhǎng)期持有 。
其次 ，全球投資者對(duì)中國(guó)股市的配置仍與摩根士丹利建議的配置存在最大差距 ，全球和新興市場(chǎng)共同基金存在顯著的低配 。
第三，摩根士丹利認(rèn)為中國(guó)憑借第二佳的盈利修正廣度趨勢(shì)和相比其他市場(chǎng)更合理的估值 ，應(yīng)該會(huì)再次吸引額外的資金流入。
“隨著我們接近美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間表和美元走弱的更高共識(shí) ，全球投資者對(duì)非美市場(chǎng)的配置意愿也應(yīng)會(huì)提升 。 ” 王瀅進(jìn)一步指出 。
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