作為光模塊領(lǐng)域龍頭，中際旭創(chuàng)2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)成為近期資本市場(chǎng)焦點(diǎn)。
一邊是買方代表 、荒原投資董事長(zhǎng)凌鵬公開質(zhì)疑“250億元凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)”的合理性 ，強(qiáng)調(diào)制造業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)值回歸邏輯；另一邊是多家賣方券商近期集體上調(diào)盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù) ，少數(shù)券商看高至200億元以上 。
“250億元凈利潤(rùn)預(yù)測(cè) ”引買賣雙方交鋒
9月5日，荒原投資董事長(zhǎng)凌鵬公開質(zhì)疑市場(chǎng)對(duì)中際旭創(chuàng)2027年凈利潤(rùn)超過(guò)250億元的預(yù)測(cè) ，引發(fā)業(yè)界廣泛關(guān)注 。
凌鵬表示 ，上述預(yù)測(cè)基于兩點(diǎn)：其一產(chǎn)能已經(jīng)投放，到2027年就有供給出來(lái) ，這一點(diǎn)基本確認(rèn)；其二企業(yè)說(shuō)了不降價(jià) ，所以這部分供給形成收入，按照現(xiàn)有產(chǎn)能緊缺階段的毛利率 、凈利率假設(shè)（現(xiàn)在凈利率大致為30%） ，最終Excel表就得出了250億元的凈利潤(rùn)。
此外 ，凌鵬指出，有些行業(yè)表面不同，但商業(yè)模式是一樣的 。2000年的互聯(lián)網(wǎng)為什么是顛覆 ，本質(zhì)上商業(yè)模式都是新的 ，不單單是技術(shù) 。但現(xiàn)在的半導(dǎo)體行業(yè)是一個(gè)發(fā)展了70多年的行業(yè)，只不過(guò)幾十年前的“宿主 ”是諾基亞、筆記本電腦 ，現(xiàn)在變成了人工智能。即便是當(dāng)前的產(chǎn)能緊缺 ，如何保證幾年以后的投產(chǎn)不降價(jià)？
而凌鵬的質(zhì)疑也遭到賣方機(jī)構(gòu)的強(qiáng)烈回應(yīng)，國(guó)盛證券分析師在朋友圈直接回懟 。
公開資料顯示 ，凌鵬曾任申銀萬(wàn)國(guó)首席策略師 ，三次榮獲《新財(cái)富》第一名；2016年創(chuàng)辦荒原投資，持股99% ，擔(dān)任公司總經(jīng)理 、投資總監(jiān)及基金經(jīng)理 。據(jù)悉 ，荒原投資專注于A股投資，擅長(zhǎng)大類資產(chǎn)配置和行業(yè)比較 ，傾向于自上而下和把握BETA ，目前管理規(guī)模不足5億元。私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月29日，公司最早成立的荒原拓展1號(hào)2025年以來(lái)的收益率為11.39% ，成立以來(lái)的累計(jì)收益率達(dá)到92.7% 。
國(guó)盛證券最新預(yù)判：2027年凈利潤(rùn)上調(diào)至190億元
值得關(guān)注的是 ，9月7日晚間，國(guó)盛證券通信行業(yè)分析師團(tuán)隊(duì)給出了中際旭創(chuàng)2025年度半年報(bào)的最新點(diǎn)評(píng) 。報(bào)告中 ，該團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步上調(diào)了中際旭創(chuàng)的盈利預(yù)測(cè) ，預(yù)計(jì)2025~2027年歸母凈利潤(rùn)依次為95.1億元 、154.9億元、198.2億元，對(duì)應(yīng)PE依次為47.5倍 、29.2倍 、22.8倍 ，維持“買入”評(píng)級(jí)。
在該分析師團(tuán)隊(duì)看來(lái) ，隨著AI集群向十萬(wàn)卡甚至百萬(wàn)卡升級(jí)，通信的重要性和價(jià)值量正在不斷提升 ，公司作為全球光模塊龍頭 ，將充分享受行業(yè)的高度景氣。
而在今年4月，國(guó)盛證券通信行業(yè)團(tuán)隊(duì)曾對(duì)中際旭創(chuàng)的盈利能力展開分析與預(yù)測(cè) 。彼時(shí)的報(bào)告指出 ，預(yù)計(jì)公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)為81.8億元、105.5億元 、125.1億元 。
多家券商上調(diào)2027年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè) ，最高升至236億元
8月26日，中際旭創(chuàng)發(fā)布2025年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收147.89億元 ，同比增長(zhǎng)37.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.95億元 ，同比增長(zhǎng)69.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)39.75億元，同比增長(zhǎng)70.4%。
與此同時(shí) ，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn) ，自公司2025年半年報(bào)發(fā)布后，多數(shù)券商行業(yè)分析師都對(duì)該公司未來(lái)凈利潤(rùn)預(yù)期進(jìn)行了上調(diào) 。不過(guò) ，并沒(méi)有行業(yè)分析師給出“2027年凈利潤(rùn)達(dá)到250億元 ”的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù) 。
其中 ，對(duì)中際旭創(chuàng)的營(yíng)收最為樂(lè)觀的是東北證券。8月28日，東北證券研究所發(fā)布的半年報(bào)點(diǎn)評(píng)中 ，預(yù)計(jì)中際旭創(chuàng)2025~2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收依次為374.39億元 、626.53億元、800.69億元 ，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)107.42億元、180.90億元 、236.04億元 。
與此同時(shí)，8月27日 ，開源證券在關(guān)于中際旭創(chuàng)的最新報(bào)告中指出 ，得益于800G等高端產(chǎn)品出貨比重的快速增加以及持續(xù)降本增效，公司營(yíng)業(yè)收入 、毛利率和凈利潤(rùn)進(jìn)一步得到提升 。同時(shí)，公司重點(diǎn)客戶進(jìn)一步增加資本開支加大算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資 ，800G等高端光模塊需求顯著增長(zhǎng) ，并加速了光模塊向1.6T及以上速率的技術(shù)迭代，公司未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。因此 ，上調(diào)原盈利數(shù)據(jù)預(yù)測(cè) ，預(yù)計(jì)公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別為90.46億元、160.04億元 、208.34億元 。
此外，數(shù)據(jù)顯示 ，多數(shù)券商預(yù)計(jì)中際旭創(chuàng)2027年歸母凈利潤(rùn)超過(guò)180億元 。比如 ，東吳證券相關(guān)研究團(tuán)隊(duì)在半年報(bào)點(diǎn)評(píng)中，將中際旭創(chuàng)2027年歸母凈利潤(rùn)上調(diào)至184.0億元；興業(yè)證券相關(guān)團(tuán)隊(duì)也調(diào)整了盈利預(yù)測(cè) ，預(yù)計(jì)該公司2025~2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)依次為98.55億元 、146.97億元、182.82億元；招商證券相關(guān)團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)該公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別為94.6億元 、148.0億元 、181.3億元。
周期性規(guī)律或難以回避？
記者注意到 ，凌鵬還提出疑問(wèn)，試問(wèn)哪個(gè)企業(yè)會(huì)預(yù)期未來(lái)大幅降價(jià)而現(xiàn)在大幅擴(kuò)產(chǎn)？就像哪個(gè)基金經(jīng)理會(huì)預(yù)期組合大幅下跌而現(xiàn)在大幅建倉(cāng)？即便是白酒這樣的行業(yè) ，前幾年的產(chǎn)能擴(kuò)張現(xiàn)在也變成了一種負(fù)擔(dān) ，更何況技術(shù)會(huì)迭代的制造業(yè)？所以當(dāng)前產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研、產(chǎn)業(yè)專家和企業(yè)內(nèi)部人員信誓旦旦的斷言不能成為重大投資的依據(jù)，大家還是要有冷靜客觀的判斷 。
滬上某公募基金投研人士則向記者表示，“當(dāng)前賣方分析師的樂(lè)觀情緒似乎有些過(guò)熱 。相關(guān)板塊行情持續(xù)走高 ，長(zhǎng)期邏輯又暫難被驗(yàn)證 ，再疊加短期資金集中涌入，直接推動(dòng)股價(jià)屢破新高。但市場(chǎng)規(guī)律告訴我們 ，沒(méi)有任何資產(chǎn)能永遠(yuǎn)上漲——股價(jià)或許會(huì)階段性脫離基本面跑太遠(yuǎn) ，但最終仍會(huì)向價(jià)值回歸，這是繞不開的底層邏輯。 ”
在該投研人士看來(lái) ，回看歷史 ，白酒 、新能源行業(yè)都曾經(jīng)歷過(guò)類似階段 。市場(chǎng)一度普遍認(rèn)為其基本面會(huì)“永遠(yuǎn)向上”，但拉長(zhǎng)周期看 ，行業(yè)景氣度終究逃不開周期性波動(dòng) 。尤其像光模塊這類本質(zhì)屬于制造業(yè)的領(lǐng)域 ，當(dāng)下的高景氣更多源于下游需求的突發(fā)性爆發(fā)，進(jìn)而形成短期供不應(yīng)求的格局?？梢坏┫掠钨Y本開支放緩 、投資力度減弱 ，需求端的支撐力便會(huì)下降 ，屆時(shí)很可能面臨業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈渑c股價(jià)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn) 。
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