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　　中信證券指出，地緣風(fēng)險事件擾動礦產(chǎn)供給，進而對相關(guān)金屬價格形成催化，可能成為影響金屬價格的交易主線之一。其中，小金屬兼具產(chǎn)量小且供給集中度高的特點，更易受供給國地緣事件沖擊。通過分析九種戰(zhàn)略性小金屬的全球主要供給國地緣形勢，認為存在四類潛在風(fēng)險。進一步分析發(fā)現(xiàn)，緬甸的國內(nèi)沖突、剛果（金）的邊境局勢、中國的反制裁政策以及印尼的資源保護政策的潛在擾動值得重點關(guān)注。具體到品種上，建議關(guān)注地緣因素對錫、鎳、稀土等戰(zhàn)略小金屬礦產(chǎn)的供給擾動。

　　全文如下

　　海外政策｜全球關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)鏈地緣風(fēng)險擾動評估

　　地緣風(fēng)險事件擾動礦產(chǎn)供給，進而對相關(guān)金屬價格形成催化，可能成為影響金屬價格的交易主線之一。其中，小金屬兼具產(chǎn)量小且供給集中度高的特點，更易受供給國地緣事件沖擊。通過分析九種戰(zhàn)略性小金屬的全球主要供給國地緣形勢，我們認為存在四類潛在風(fēng)險。進一步分析發(fā)現(xiàn)，緬甸的國內(nèi)沖突、剛果（金）的邊境局勢、中國的反制裁政策以及印尼的資源保護政策的潛在擾動值得重點關(guān)注。秘魯和玻利維亞的大選、美歐對俄羅斯金屬制裁、加拿大反制美國關(guān)稅、美國的關(guān)鍵礦產(chǎn)232調(diào)查結(jié)果同樣需要密切關(guān)注。具體到品種上，建議關(guān)注地緣因素對錫、鎳、稀土等戰(zhàn)略小金屬礦產(chǎn)的供給擾動。其中，錫的前七大供給國中的五個國家、鎳的前四大供給國、稀土的前三大供給國均可能迎來供給端價格催化，需保持關(guān)注。

　　▍研究背景：全球地緣政治風(fēng)險抬升，關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)擾動加劇。

　　關(guān)鍵礦產(chǎn)關(guān)乎產(chǎn)業(yè)競爭力與國家安全，已成為地緣競合的前沿博弈領(lǐng)域。尤其自特朗普上任以來，美國一方面加速收緊海外礦產(chǎn)資源控制，另一方面其外交戰(zhàn)略從“全面干預(yù)”轉(zhuǎn)向“戰(zhàn)略收縮 ”，導(dǎo)致全球更多地緣亂局涌現(xiàn)，圍繞關(guān)鍵礦產(chǎn)資源的爭奪烈度進一步上升。展望后續(xù)，地緣風(fēng)險事件擾動關(guān)鍵礦產(chǎn)供給，進而對相關(guān)金屬價格形成催化，可能成為影響金屬價格的長期交易主線之一。

　　▍研究框架：鎖定九種關(guān)鍵小金屬礦產(chǎn)，聚焦四類潛在地緣政治風(fēng)險。

　　總體來看，關(guān)鍵礦產(chǎn)的供給集中度普遍較高，十七種樣本金屬的前五大供給國占全球產(chǎn)量/儲量比重平均在70%以上，容易受到外生事件（比如地緣擾動）的沖擊。其中，小金屬兼具產(chǎn)量小且供給集中度更高的特點，若主要供給國發(fā)生地緣風(fēng)險事件，其全球供應(yīng)受擾動程度或較大。因此，本文主要聚焦九種關(guān)鍵小金屬礦產(chǎn)及其背后的全球十九個核心供給國，逐一分析各國近期可能存在的四類地緣政治風(fēng)險。

　　▍國內(nèi)沖突型風(fēng)險：緬甸政治動蕩或?qū)⒊掷m(xù)，秘魯、玻利維亞大選需密切關(guān)注。

　　緬甸方面，由于各方政治目標(biāo)協(xié)調(diào)存在較大難度，國內(nèi)亂局短期或仍難解。若軍事沖突繼續(xù)發(fā)酵，緬甸稀土出口或?qū)⒊掷m(xù)受限。秘魯方面，制度性政治危機長期延續(xù) ，2026年4月大選前后或為觀測其國內(nèi)沖突風(fēng)險的關(guān)鍵時點。玻利維亞方面，左翼政黨執(zhí)政根基深厚但領(lǐng)導(dǎo)層內(nèi)部矛盾公開化，需關(guān)注將于今年8月舉行的大選。莫桑比克方面，反對派缺乏政治支持且已與執(zhí)政黨就結(jié)束暴力沖突達成一致，安全局勢總體料將可控。

　　▍國際沖突型風(fēng)險：剛果（金）東部局勢或難徹底平息，俄烏沖突對金屬價格影響邊際減弱。

　　剛果（金）方面，當(dāng)前剛果（金）政府與“M23運動”和談進展緩慢。展望后續(xù)，剛果（金）東部地區(qū)局勢仍將面臨較大不確定性，相關(guān)事件催化或?qū)⒊掷m(xù)。俄羅斯方面，自俄烏沖突爆發(fā)以來，俄羅斯金屬出口重心逐漸轉(zhuǎn)向亞太，部分對沖了制裁對金屬供給的沖擊，市場對俄烏沖突潛在影響的定價正在鈍化。展望后續(xù)，美歐或難就解除對俄制裁協(xié)調(diào)一致。即使制裁取消，相關(guān)金屬價格或僅在短期承壓。

　　▍制裁反制型風(fēng)險：中國出口管制體系日益完善，戰(zhàn)略小金屬供給端或?qū)⒊掷m(xù)面臨政策約束。

　　中國方面，近年來已宣布對多種小金屬關(guān)鍵礦產(chǎn)實施出口管制。對于具有軍民兩用屬性的戰(zhàn)略性金屬礦產(chǎn)，對其實施出口管制符合國際通行做法。中國政府依法依規(guī)對相關(guān)物項出口許可申請進行審查。除中國外，加拿大、俄羅斯和澳大利亞也曾提出過限制關(guān)鍵礦產(chǎn)出口的政策構(gòu)想，但實際落地的不確定性均較高。

　　▍資源保護型風(fēng)險：印尼鎳出口限制或?qū)⑹站o，但難擴散到其他礦產(chǎn)品種及國家。

　　印尼方面，鎳出口限制政策卓有成效，或?qū)㈤L期持續(xù)。然而，菲律賓、南非、津巴布韋等國由于無法兼具資源議價能力、下游產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和較低的資源依賴度，或難以長期效法。美國方面，關(guān)鍵礦產(chǎn)本土產(chǎn)能長期受制于資源稟賦和開發(fā)成本，行政令的短期刺激效果有限。針對關(guān)鍵礦產(chǎn)進口的232調(diào)查將主要通過影響礦產(chǎn)貿(mào)易流向進而拉大區(qū)域間商品價差。

　　▍投資建議：關(guān)注地緣因素對錫、鎳、稀土等戰(zhàn)略小金屬礦產(chǎn)的供給催化。

　　綜合來看，緬甸的境內(nèi)沖突、剛果（金）的東部局勢、中國的反制裁政策以及印度尼西亞的資源保護政策對全球金屬礦產(chǎn)供給的潛在擾動值得重點關(guān)注。此外，秘魯及玻利維亞的大選進程會否引發(fā)大規(guī)?？棺h活動，俄烏沖突延宕下美歐對俄金屬制裁會否延續(xù)，加拿大是否會在關(guān)鍵礦產(chǎn)領(lǐng)域?qū)γ绹P(guān)稅進行反制，以及美國針對關(guān)鍵礦產(chǎn)的232調(diào)查結(jié)果，同樣需要密切關(guān)注。

　　具體到品種上，我們認為今年內(nèi)，地緣因素對錫、鎳、稀土等戰(zhàn)略小金屬礦產(chǎn)的供給端催化或?qū)⒊掷m(xù)演繹。就錫而言，全球前七大供給國中有五個國家（產(chǎn)量占全球54%）可能出現(xiàn)地緣因素催化，包括緬甸、剛果（金）當(dāng)?shù)爻掷m(xù)發(fā)酵的軍事沖突，秘魯、玻利維亞在政局長期動蕩背景下即將迎來大選，以及印尼政府可能將鎳出口禁令擴展到包括錫在內(nèi)的其他礦產(chǎn)品種。就鎳而言，全球前四大供給國（產(chǎn)量占全球79%）可能出現(xiàn)地緣因素催化，包括印尼可能加強對鎳資源的本土保護，菲律賓可能效仿印尼推出鎳出口禁令，加拿大可能通過限制鎳對美國的出口以反制關(guān)稅制裁，以及美歐可能在撤銷對俄羅斯制裁方面難以協(xié)調(diào)一致。稀土方面，全球前三大供給國（產(chǎn)量占全球89%）可能出現(xiàn)地緣因素催化，包括中國的稀土相關(guān)物項出口許可審查制度持續(xù)完善，緬甸軍事沖突可能影響稀土復(fù)產(chǎn)進度，以及美國可能難以短期內(nèi)擴大國內(nèi)稀土產(chǎn)量。

　　▍風(fēng)險因素：

　　資源國政策風(fēng)險超預(yù)期加?。蝗虻鼐壵尉謩莩A(yù)期惡化；資源品價格波動加劇。

（文章來源：人民財訊）

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