算力硬件龍頭工業(yè)富聯(lián)（601138.SH）兩大主營業(yè)務(wù)同步爆發(fā) ，上半年業(yè)績超出市場預(yù)期 ，大賺約120億元。
受業(yè)績利好影響，工業(yè)富聯(lián)7月8日股價(jià)高開高走，放量漲停 ，這是這家超5000億市值巨頭近四個(gè)交易日斬獲的第二個(gè)漲停板 。
業(yè)績高增長能否延續(xù)？工業(yè)富聯(lián)證券部人士對界面新聞?dòng)浾叻Q ，具體見公告 。工業(yè)富聯(lián)董事長 、總經(jīng)理鄭弘孟明確表示，從客戶訂單能見度及需求來看 ，“全年訂單增長十分強(qiáng)勁”。
財(cái)報(bào)發(fā)布后 ，多家券商火速評(píng)級(jí)，并上調(diào)業(yè)績預(yù)期。據(jù)界面新聞不完全統(tǒng)計(jì) ，過半機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)工業(yè)富聯(lián)全年凈利潤有望突破300億元 。
然而 ，業(yè)績狂歡背后，三大風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)仍懸頂 。激增的存貨 、驟降的現(xiàn)金流以及毛利率創(chuàng)新低后會(huì)否止跌 ，這些都需要在工業(yè)富聯(lián)的中報(bào)中找到答案。
三大產(chǎn)品帶飛業(yè)績
工業(yè)富聯(lián)預(yù)計(jì)2025年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤119.58億元至121.58億元 ，同比上升36.84%到39.12% 。
其中二季度增速遠(yuǎn)優(yōu)于一季度 。工業(yè)富聯(lián)預(yù)計(jì)二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為67.27億元至69.27億元，同比增長47.72%到52.11%。
界面新聞發(fā)現(xiàn) ，工業(yè)富聯(lián)的業(yè)績由三大核心產(chǎn)品拉動(dòng)——AI服務(wù)器、云服務(wù)商服務(wù)器和800G交換機(jī) 。
工業(yè)富聯(lián)旗下有著三大主營業(yè)務(wù) ，分別為云計(jì)算、通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備 、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)營收占比不足0.5%，公司業(yè)績主要看另兩大業(yè)務(wù)，然而 ，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)近兩年有所變化。
工業(yè)富聯(lián)2023年各業(yè)務(wù)營收占比情況 制圖：界面新聞?dòng)浾?
工業(yè)富聯(lián)2024年各業(yè)務(wù)營收占比情況 制圖：界面新聞?dòng)浾?
首先 ，云計(jì)算業(yè)務(wù)上升為第一大業(yè)務(wù) 。
此前，云計(jì)算業(yè)務(wù)占比在四成左右 。隨著AI需求的爆發(fā) ，公司云計(jì)算業(yè)務(wù)在2024年大增超60%至3,193.77億元 ，業(yè)務(wù)占比一舉超過半壁江山，來到了52.43%。
今年上半年 ，云計(jì)算業(yè)務(wù)繼續(xù)高增 ?！肮驹朴?jì)算業(yè)務(wù)在二季度實(shí)現(xiàn)高速增長 ，整體板塊營業(yè)收入較去年同期增長超過50% 。 ”工業(yè)富聯(lián)表示。
界面新聞?dòng)浾哂纱送茢?，云計(jì)算業(yè)務(wù)于公司營收的占比還在繼續(xù)上升。
這一業(yè)務(wù)的增加主要原因在于 ，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化 ，產(chǎn)品量產(chǎn)加速爬坡，客戶對AI數(shù)據(jù)中心Hyper-scale AI機(jī)柜產(chǎn)品需求不斷增加 。
具體產(chǎn)品上 ，AI服務(wù)器營業(yè)收入同比增長超過60% ，云服務(wù)商服務(wù)器營業(yè)收入同比增長超過1.5倍 。
這兩項(xiàng)高增產(chǎn)品增速與去年表現(xiàn)相比又有差異。去年AI服務(wù)器營業(yè)收入增速為超150%，云服務(wù)商服務(wù)器營業(yè)收入增速為超80% 。
“先進(jìn)AI算力的GPU模塊及GPU算力板等產(chǎn)品的出貨，在第二季實(shí)現(xiàn)顯著增長 。 ”工業(yè)富聯(lián)指出。
其次 ，通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備出現(xiàn)新增長點(diǎn) 。
這一業(yè)務(wù)在去年表現(xiàn)平平 ，營收增幅只有3.20%，營收占比從過往的58%左右降至47%左右 。
業(yè)績預(yù)告中 ，工業(yè)富聯(lián)用“穩(wěn)健增長”來形容通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)今年上半年的表現(xiàn) ，可見增速依然不及云計(jì)算業(yè)務(wù)。不過，二季度出現(xiàn)新亮點(diǎn) 。
高速交換機(jī)方面 ，去年工業(yè)富聯(lián)800G交換機(jī)今年上半年爆發(fā)式增長 ，僅二季度單季的營業(yè)收入便達(dá)到了2024全年的3倍 。這一產(chǎn)品去年才陸續(xù)開始出貨。
800G交換機(jī)的需求由AI大模型訓(xùn)練需求增長而來 。市場對算力基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)帶寬與傳輸速率的需求快速提升，數(shù)據(jù)流量的增長使得交換器市場從100G/200G過渡到400G/800G的產(chǎn)品 ，后續(xù)還將邁向1.6T產(chǎn)品 。
根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)Dell'Oro Group預(yù)測 ，2025年800G交換機(jī)端口將有望超越400G成為主流配置。
存貨 、現(xiàn)金流、毛利率三大警報(bào)拉響
界面新聞注意到，在優(yōu)秀業(yè)績的背后 ，工業(yè)富聯(lián)有幾大風(fēng)險(xiǎn)值得投資者注意。
首先 ，存貨激增埋下隱患 。
在公司主營業(yè)務(wù)高速增長的同時(shí)，存貨同步上升存在其合理性，不過工業(yè)富聯(lián)今年存貨上升的速度過快 。
截至2023年末 ，工業(yè)富聯(lián)存貨為766.83億元 ，2024年末為852.66億元，一年才上升不到90億元。但到2025年一季度末 ，公司存貨大幅上升至1,199.77億元 ，較上年末增加347.11億元，增幅超過40% 。
若存貨未能及時(shí)消化 ，或一定程度上影響公司的現(xiàn)金流表現(xiàn) 。
工業(yè)富聯(lián)近年存貨情況（億元） 制圖：界面新聞?dòng)浾?
其次 ，經(jīng)營性現(xiàn)金流驟降。
今年一季度業(yè)績已是工業(yè)富聯(lián)史上同期最佳表現(xiàn)，一季度歸母凈利潤首次超過50億元 。但現(xiàn)金流表現(xiàn)卻不達(dá)預(yù)期 ，一季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額只有12.99億元 ，2023年和2024年同期為208.44億元和52.05億元 。
二季度這一指標(biāo)會(huì)否改善，值得關(guān)注。
再次 ，銷售毛利率跌破7%創(chuàng)新低 。
在營收規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí) ，工業(yè)富聯(lián)也面臨著激烈競爭，銷售毛利率逐年下滑趨勢十分明顯 。
尤其是2025年一季度，公司銷售毛利率已下破7% ，到6.73% ，為上市以來新低。二季度公司銷售毛利率能否止跌呢？
就中高端產(chǎn)品出貨率上升后，毛利率水平是否改善一事 ，界面新聞向工業(yè)富聯(lián)提問 ，相關(guān)人士未有回應(yīng) 。
工業(yè)富聯(lián)歷年銷售毛利率表現(xiàn) 制圖：界面新聞?dòng)浾?
此外，客戶集中度過高 ，也或?qū)⒊蔀楣镜囊淮箅[患 。
工業(yè)富聯(lián)下游行業(yè)的市場集中度高 ，直接導(dǎo)致公司客戶集中度高。在2024年，公司前五大客戶的營收占比高達(dá)65.19%。
今年這一趨勢未有緩解 。工業(yè)富聯(lián)在業(yè)績預(yù)告公告中提到 ，“公司在主要客戶中的市場份額持續(xù)提升” 。
這種份額的提升是一把雙刃劍 ，客戶業(yè)績高增時(shí)可同步成長；若未來主要客戶需求下降，或在競爭之下訂單流失 ，或?qū)⒅苯佑绊懝緲I(yè)績表現(xiàn)。
需求“3-5年內(nèi)強(qiáng)度不會(huì)減弱 ”
高增長過后 ，工業(yè)富聯(lián)下半年業(yè)績會(huì)趨勢延續(xù)嗎？這與市場需求和自身的產(chǎn)能供給兩大因素相關(guān) 。
行業(yè)需求方面，自聚焦AI以來，工業(yè)富聯(lián)的業(yè)績便與AI行業(yè)的發(fā)展綁定 。自2024年下半年開始 ，云計(jì)算巨頭加大云和AI基礎(chǔ)設(shè)施投資力度。全球前四大云服務(wù)商公布的2025年預(yù)計(jì)資本支出已超過3,200億美元 ，同比皆有兩位數(shù)以上增長 。
微軟預(yù)期2025財(cái)年投入總計(jì)800億美元用于AI基礎(chǔ)設(shè)施，目標(biāo)在2026年前將AI訓(xùn)練算力提升5倍；谷歌預(yù)計(jì)2025年將投資約750億美元的資本支出；亞馬遜預(yù)計(jì)2025年資本支出約為1050億美元 ，其中大部分將用于人工智能和數(shù)據(jù)中心支出 。
在日前的業(yè)績說明會(huì)上 ，工業(yè)富聯(lián)董事長 、總經(jīng)理鄭弘孟表示，中美云廠商仍在激烈的競爭中全力布局 ，參與“算力競賽 ”。云廠商的CAPEX（資本支出）必然會(huì)保持一定的強(qiáng)度和持續(xù)性的增長 ，其斷言“預(yù)計(jì)未來3-5年內(nèi)強(qiáng)度不會(huì)減弱” 。
鄭弘孟還透露，從客戶訂單能見度及需求來看 ，“全年訂單增長十分強(qiáng)勁 ” 。
根據(jù)市場研究機(jī)構(gòu)IDC預(yù)測 ，全球生成式AI市場規(guī)模預(yù)計(jì)從2023年的150億美元增長到2027年的1,500億美元，年復(fù)合增長率超過86%。
因此 ，AI發(fā)展土壤未發(fā)生變化的前提下 ，工業(yè)富聯(lián)年內(nèi)的增長或有保證 。
產(chǎn)能方面，工業(yè)富聯(lián)能否跟上日益增長的市場需求呢？
“公司全球化產(chǎn)能布局完善，在中國大陸 、美國、墨西哥 、歐洲等多個(gè)國家地區(qū)有布局 。 ”鄭弘孟表示。
工業(yè)富聯(lián)在中國大陸的投資占比最高 ，在深圳 、鄭州、杭州 、贛州 、紹興等地都有布局。
在建產(chǎn)能主要以云計(jì)算為主 。2024年年報(bào)顯示 ，工業(yè)富聯(lián)期末在建余額31.73億元，較期初增加了6.65億元 。增加的部分主要在云計(jì)算業(yè)務(wù) ，其在建公司由10.62億元增加至19.84億元。
AI算力相關(guān)產(chǎn)品均迭代較快 。具體產(chǎn)品上 ，下半年還需要重點(diǎn)關(guān)注工業(yè)富聯(lián)新品迭代進(jìn)度，包括GB200的出貨情況 ，GB300產(chǎn)品何時(shí)量產(chǎn)交付 ，1.6T的高速交換機(jī)訂單何時(shí)起量等 。這些均可能成為工業(yè)富聯(lián)的下一個(gè)爆點(diǎn)。
國海證券劉熹稱，目前鴻海最新一代GB300服務(wù)器已在測試中 ，有望下半年出貨 。由于GB200與GB300構(gòu)架相似 ，鴻海預(yù)期GB300量產(chǎn)爬坡進(jìn)展將較前代順利 。
鄭弘孟表示，系統(tǒng)級(jí)機(jī)柜可以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模出貨 ，“預(yù)計(jì)未來幾季出貨量將持續(xù)增長 ，一季優(yōu)于一季。”
“可以確定的是，AI算力需求必然迎來更為迅猛的增長，這將為工業(yè)富聯(lián)帶來前所未有的發(fā)展機(jī)遇 。 ”鄭弘孟表示 。
此外 ，界面新聞?dòng)蛇^往數(shù)據(jù)可見 ，工業(yè)富聯(lián)業(yè)績有著明顯的季度特征，全年業(yè)績呈逐季遞增趨勢。如無意外 ，公司下半年業(yè)績將好于上半年 ，全年業(yè)績或創(chuàng)歷史新高 。
工業(yè)富聯(lián)單季歸母凈利潤（億元） 制圖：界面新聞?dòng)浾?
機(jī)構(gòu)近日紛紛對工業(yè)富聯(lián)也給出樂觀預(yù)期 。
群益證券分析師朱吉翔認(rèn)為，長期來看 ，工業(yè)富聯(lián)在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、5G 、AI等領(lǐng)域優(yōu)勢明顯。得益于海外AI投資的快速推進(jìn) ，公司業(yè)績增速有望持續(xù)提高。預(yù)計(jì)公司2025年歸母凈利潤為297億元 。
平安證券預(yù)計(jì)工業(yè)富聯(lián)年內(nèi)歸母凈利潤為292.10億元 。
還有不少機(jī)構(gòu)給出超過300億元的業(yè)績預(yù)測。
信達(dá)證券分析師莫文宇預(yù)計(jì)工業(yè)富聯(lián)2025年歸母凈利潤為303.94億元 。
“我們看好公司下半年延續(xù)快速成長趨勢，上調(diào)2025年歸母凈利潤預(yù)期至303億 ，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至35.6元 ，維持買入評(píng)級(jí) 。 ”華泰證券研報(bào)認(rèn)為。
華創(chuàng)證券也上調(diào)了業(yè)績預(yù)期，將工業(yè)富聯(lián)2025年歸母凈利潤由原來的預(yù)計(jì)282.34億元上調(diào)至300.35億元 。
二級(jí)市場上 ，工業(yè)富聯(lián)股價(jià)近期大漲后 ，已接近歷史高位，并有突破之勢 。同時(shí)，公司股價(jià)已超過了20元/股的本輪回購價(jià)上限。
工業(yè)富聯(lián)過去三年累計(jì)回購近17億元 。2025年4月 ，公司再次提出5億至10億元的回購計(jì)劃 。截至7月3日 ，公司已累計(jì)回購1.47億元，回購769.74萬股。工業(yè)富聯(lián)若要再開啟回購 ，則要上調(diào)回購價(jià)格上限 。
工業(yè)富聯(lián)能否如機(jī)構(gòu)預(yù)期般達(dá)成300億全年凈利潤的目標(biāo)呢 ，還需要時(shí)間驗(yàn)證 。
工業(yè)富聯(lián)最新機(jī)構(gòu)預(yù)期及評(píng)級(jí) 制圖：界面新聞?dòng)浾?
（文章來源：界面新聞）
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