市場分歧：近年來，險資持股銀行已經(jīng)比較多了 ，后續(xù)還有空間嗎？
我們觀點：險資是典型“長錢 ”代表 ，配置銀行股符合“長錢長投 ”的導(dǎo)向 。險資配置銀行股主要分為兩種模式：初階模式放在OCI賬戶獲得高股息，規(guī)避股價沖擊；如果資金充足晉級高階模式 ，可以放在長股投享受ROE 。無論從股息 、ROE角度 ，還是從增設(shè)席位角度，銀行股長期具有投資價值，險資未來仍有較大增配空間。
一 、險資買銀行有什么好處？——OCI獲得股息 ，長股投收益更高
股息收益可觀：如果險資將銀行股放在OCI賬戶 ，那么股價波動就不影響利潤表，只有分紅進入利潤表 。OCI賬戶的優(yōu)勢就是可以穩(wěn)定獲得股息 ，規(guī)避股價對利潤沖擊 ，所以高股息策略是OCI賬戶的配置思路之一 。例如，上市銀行股息率4.1% ，顯著高于30Y國債免稅后收益率2.55% ，對比固收類資產(chǎn)有顯著的比價優(yōu)勢。同時，銀行股息率可以很好地覆蓋保險公司負債成本（普通型產(chǎn)品預(yù)定利率2.0%） ，緩解保險利差下行的壓力。
舉牌收益更高：如果資金實力比較充足、險資持股比例突破了5% ，并且獲得了銀行董事會席位，那么資產(chǎn)就可以按照“長期股權(quán)投資"（簡稱”長股投）入賬 。險資參股銀行會計上以權(quán)益法計量 ，可以按照并表處理 。舉牌后進入長股投有兩大優(yōu)勢：①每年獲得ROE：險資可以將銀行股每年的凈利潤按入股比例計入利潤表 ，相當(dāng)于每年可以獲得銀行股權(quán)回報率（2024年銀行ROE=9.3%）。②當(dāng)年增厚收入：銀行股當(dāng)前普遍破凈，長股投需按照凈資產(chǎn)入賬，1xPB和現(xiàn)價之間的差值 ，扣除入股成本的部分可計入營業(yè)外收入 ，增厚當(dāng)期利潤 。
數(shù)據(jù)來源：wind，浙商證券研究所 。
二 、險資還有多少配置空間？——預(yù)計未來三年總計將有約5200億左右的保險資金流向銀行股。
1 、增量保費資金入市：約2800億配置銀行
2025年1月 ，監(jiān)管部門推出了《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》 ，要求大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%要用于投資A股 。根據(jù)我們測算，假設(shè)國有大型保險公司保費收入保持5%增速 ，預(yù)計2025-2027年入市資金將累計達到2萬億 。若按照上市銀行總市值占A股比重14.4%估算 ，預(yù)計2025-2027年累計有至少2800億增量保費資金流向銀行股。
2、存量保費資金入市：約2400億配置銀行
2025年4月，《關(guān)于調(diào)整保險資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項的通知》上調(diào)了險資權(quán)益類資產(chǎn)的投資上限 。除償付能力緊張的險企外 ，大部分險企權(quán)益類資產(chǎn)上限（占上季末總資產(chǎn)比例）均上調(diào)5個百分點 。針對部分優(yōu)質(zhì)險企 ，權(quán)益類資產(chǎn)（股票+股票型基金+股權(quán)）占比上限可達50%（目前僅20%左右）。由于上限上調(diào)5%，但實際股票占比上升幅度可能未必達到上限調(diào)整幅度 。此處我們假設(shè)存量資金中股票占比未來三年累計提升3個百分點 。也就是說 ，非標(biāo)、存款 、債券等存量產(chǎn)品到期后 ，高票息資產(chǎn)難尋，3%的資金轉(zhuǎn)投股票。我們測算由此流入資本市場的資金三年累計約有1萬億。
?、貽CI賬戶：假設(shè)OCI賬戶配置力度加大，且增配標(biāo)的以紅利資產(chǎn)為主 。主要上市保險公司的股票投資中 ，OCI賬戶占比由23H1末的23%提升至2024年末的34% 。假設(shè)三年后OCI賬戶占比提升至40% ，則三年累計約有5300億流入OCI賬戶。若按照銀行股在紅利指數(shù)中權(quán)重33.2%估算，預(yù)計2025-2027年累計約有1800億存量資金轉(zhuǎn)向OCI賬戶并流向銀行股 。
②TPL賬戶：假設(shè)三年后TPL賬戶占比下降至60% ，即三年累計約4300億流入TPL賬戶 。若按照上市銀行總市值占A股比重14.4%估算 ，預(yù)計2025-2027年累計約有600億存量資金轉(zhuǎn)向TPL賬戶并流向銀行股。
數(shù)據(jù)來源：wind，浙商證券研究所 。
三 、銀行是否還有投資價值？——ROE和股息仍具吸引力 ，疊加席位放寬利好
1、股息水平：高
股息性價比突出 。截至2025年8月7日 ，四大行股息率3.9%，相較10Y國債收益率 、30Y國債收益率 、5Y AA+城投債收益率的溢價率分別為2.2pc、2.0pc 、2.0pc ，仍處在過去10年較高水平?？紤]增值稅調(diào)整落地 ，稅后國債收益率大約降低10bp左右，銀行股息溢價空間進一步擴大 ，進一步利好高股息銀行股 。
2 、股權(quán)收益：中高
ROE處于中高水平 。2024年銀行板塊ROE為9.3% ，高于所有板塊平均3個百分點，在31個申萬二級行業(yè)中排名第7。即使考慮了真實不良生成率，剔除了債券超額收益 ，2024年老16家銀行真實ROE仍有7.9% ，高于其他非金融企業(yè)1.9個百分點 。
數(shù)據(jù)來源：wind，浙商證券研究所 。注1：PE、PB的單位為倍 ，ROE 、凈利潤CAGR 、漲跌幅、標(biāo)準(zhǔn)差 、長期收益率的單位為% ，欠配市值單位為億元。注2：樣本為31個申萬二級行業(yè)，歸母凈利潤統(tǒng)計區(qū)間2020年~2024年 ，漲跌幅統(tǒng)計區(qū)間2020年5月23日~2025年5月23日。
3 、席位放寬：更適合長股投
董事會改革 ，席位將增加 。2024年底，國家金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于公司治理監(jiān)管規(guī)定與公司法銜接有關(guān)事項的通知》稱 ，金融機構(gòu)可以按照公司章程規(guī)定 ，在董事會中設(shè)置由董事組成的審計委員會，行使公司法和監(jiān)管制度規(guī)定的監(jiān)事會職權(quán) ，不設(shè)監(jiān)事會或者監(jiān)事 。簡單來說就是 ，董事會改革，銀行可能新增席位，后續(xù)保險舉牌銀行可能更多。
總的來說 ，銀行股可以滿足險資“長期穩(wěn)健 ，絕對收益 ”的配置要求 。考慮到增量和存量保費入市，預(yù)計未來三年有超過5000億險資資金增配銀行 。高股息、高收益、有席位的銀行股仍是險資"心頭好"。
（文章來源：浙商證券）
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