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　　當(dāng)英偉達(dá)的“非完美”財(cái)報(bào)，被華爾街的“完美主義”審視時(shí) ，會(huì)發(fā)生什么？

　　美東時(shí)間周三（8月27日）盤(pán)后，“全球市值第一股 ”英偉達(dá)交出一份漂亮的業(yè)績(jī)答卷，一個(gè)僅有2億美元的微小“瑕疵” ，卻瞬間刺破了市場(chǎng)極度敏感的神經(jīng)。其股價(jià)在盤(pán)后一度跌超5%，并在接下來(lái)的兩個(gè)交易日市值共計(jì)蒸發(fā)逾1800億美元。

　　究其原因，是英偉達(dá)在2026財(cái)年第二季度錄得的411億美元數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入，略低于市場(chǎng)預(yù)期的413億美元。在一些投資者看來(lái)，這2億美元的缺口，“就像你考了98分，但大家預(yù)期你能考100分，結(jié)果還是讓人失望。”

　　華爾街之所以對(duì)英偉達(dá)的業(yè)績(jī)?nèi)绱丝量?，根源在于其高達(dá)4.3萬(wàn)億美元的龐大市值，已深刻地與整個(gè)美股市場(chǎng)乃至美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“新引擎 ”——AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)——深度綁定。任何一絲偏離預(yù)期的信號(hào)，都可能被無(wú)限放大，并引發(fā)劇烈的連鎖反應(yīng) 。

　　被“完美預(yù)期”綁架的巨頭：市場(chǎng)為何對(duì)2億美元如此敏感？

圖片來(lái)源：英偉達(dá)微信公眾號(hào)

注：非GAAP為非強(qiáng)制信披事項(xiàng)，屬于管理層自愿，是對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的補(bǔ)充。

　　用任何客觀標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，英偉達(dá)的這份財(cái)報(bào)都堪稱亮眼。季度營(yíng)收達(dá)467.43億美元，同比增長(zhǎng)56% ，略高于市場(chǎng)預(yù)期的462.3億美元；核心引擎數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入再創(chuàng)新高，達(dá)411億美元，同比增長(zhǎng)56%；調(diào)整后每股收益為1.05美元，同比增長(zhǎng)54%，同樣高于預(yù)期。

　　然而，這組數(shù)據(jù)依然無(wú)法滿足華爾街的“完美主義”。411億美元的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入，未能達(dá)到分析師預(yù)期的413億美元，瞬間被市場(chǎng)視作云計(jì)算客戶在AI基礎(chǔ)設(shè)施支出上變得謹(jǐn)慎的信號(hào)。

　　貝爾德投資策略分析師羅斯·梅菲爾德對(duì)此直言，市場(chǎng)早已對(duì)英偉達(dá)的高增長(zhǎng)習(xí)以為常，并對(duì)其寄予了非理性的“完美預(yù)期 ” 。任何細(xì)微的瑕疵都可能被放大，并引發(fā)過(guò)度反應(yīng)。

　　一位自2023年起持有英偉達(dá)股票的投資者Harry向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱“每經(jīng)記者”）表示：“自特朗普上臺(tái)后，美股整體波動(dòng)加劇，投資者很容易被情緒裹挾。英偉達(dá)這次下跌和估值關(guān)系不大，而是市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)了。”他曾在今年4月清倉(cāng)英偉達(dá)股票，但很快就后悔，最終在7月又重新買入。在他看來(lái) ，短期波動(dòng)難以避免，但英偉達(dá)憑借算力卡已構(gòu)筑起強(qiáng)大的護(hù)城河?！胺甑I入 ”是他此刻堅(jiān)守的投資策略。

　　另一位居住在美國(guó)西雅圖的投資者Chleo，早在股價(jià)約70美元時(shí)便買入英偉達(dá) ，并一直持有至今。她告訴每經(jīng)記者，業(yè)績(jī)亮眼而股價(jià)下跌，更多是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)英偉達(dá)期待過(guò)高，“就像你考了98分，但大家預(yù)期你能考100分。在400多億美元的營(yíng)收里，2億美元的差距幾乎可以忽略不計(jì)。”盡管股價(jià)震蕩，她依舊看好英偉達(dá)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間，計(jì)劃“逢低分批買入” 。

　　盡管股價(jià)震蕩，但分析師仍然看好英偉達(dá)。投行WedBush分析師丹·艾夫斯在發(fā)給每經(jīng)記者的研報(bào)中表示?！斑@份財(cái)報(bào)對(duì)整個(gè)科技界來(lái)說(shuō)非常重要，也是一份指南，它表明AI革命正邁入新一輪增長(zhǎng) 。世界上只有一家芯片公司在推動(dòng)這場(chǎng)AI革命，那就是英偉達(dá)。 ”他預(yù)計(jì)，該公司有望在2026年初達(dá)到5萬(wàn)億美元的市值。多家投行也上調(diào)了英偉達(dá)目標(biāo)價(jià) 。

圖片來(lái)源：每經(jīng)制圖

　　美股的“英偉達(dá)依賴癥”：一家公司牽動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)

　　有美國(guó)媒體指出，英偉達(dá)持續(xù)盈利的能力，對(duì)整個(gè)股市的重要性，甚至超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)是否在下次會(huì)議中降息。這正是華爾街為何對(duì)其業(yè)績(jī)要求如此之高的深層原因——整個(gè)美股的走勢(shì) ，越來(lái)越多地要看英偉達(dá)的“臉色”。

　　如今，英偉達(dá)市值已近4.3萬(wàn)億美元，占標(biāo)普500指數(shù)總市值的8% 。根據(jù)獨(dú)立投資研究機(jī)構(gòu)Leuthold Group的數(shù)據(jù) ，這一占比已經(jīng)超過(guò)了他們?cè)谶^(guò)去35年里所追蹤的任何一家公司。在以科技股為主的納斯達(dá)克100指數(shù)中，英偉達(dá)的市值占比更是高達(dá)14.43%，甚至超越了互聯(lián)網(wǎng)泡沫高峰時(shí)期的思科。

　　這種史無(wú)前例的集中度，對(duì)整個(gè)美股市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大影響。由于指數(shù)基金和ETF等被動(dòng)型基金管理著大量財(cái)富，它們“被動(dòng)地”根據(jù)市值權(quán)重持續(xù)買入英偉達(dá) 。晨星（Morningstar）數(shù)據(jù)顯示，目前，提供英偉達(dá)杠桿敞口的ETF數(shù)量，已與追蹤總市值高達(dá)52萬(wàn)億美元的標(biāo)普500指數(shù)的ETF數(shù)量持平。其中，規(guī)模較大的GraniteShares兩倍做多英偉達(dá)日度ETF自2022年12月推出以來(lái)，資產(chǎn)規(guī)模已累積至45.6億美元。巨額資金與英偉達(dá)股價(jià)掛鉤，牽一發(fā)而動(dòng)全身。

　　阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家托爾斯滕·斯洛克（Torsten Slok）表示，今年上半年，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)市值的增長(zhǎng)中，有高達(dá)35%都來(lái)自于英偉達(dá)一家公司。而據(jù)SimCorp基于Axioma美國(guó)股票風(fēng)險(xiǎn)模型（US Equity Factor Risk Model）測(cè)算，一旦英偉達(dá)股價(jià)下跌25%，標(biāo)普500指數(shù)可能因此下跌4.4%。

　　摩根大通的數(shù)據(jù)則顯示，散戶投資者目前約占美國(guó)股票交易量的18%，幾乎是十年前的兩倍。這些資金中的大部分，都通過(guò)指數(shù)基金流入了股市，其中最受歡迎的便是追蹤標(biāo)普500指數(shù)的基金。斯洛克認(rèn)為，購(gòu)買標(biāo)普500指數(shù)基金，通常會(huì)給人一種購(gòu)買了500只不同股票、從而實(shí)現(xiàn)了分散投資的印象。但現(xiàn)實(shí)是，標(biāo)普500指數(shù)不斷增長(zhǎng)的高集中度，已經(jīng)成為了一個(gè)主要的問(wèn)題。

　　隨著英偉達(dá)市值的不斷刷新紀(jì)錄，一些華爾街的投資者不禁將其與互聯(lián)網(wǎng)泡沫前期的思科公司相提并論。然而，從盈利能力來(lái)看，英偉達(dá)的表現(xiàn)遠(yuǎn)超當(dāng)年的思科。數(shù)據(jù)顯示，思科在1996年至2000年間的五年平均凈利潤(rùn)率約為17.2%，而截至2025年1月，英偉達(dá)的五年平均凈利潤(rùn)率則高達(dá)40.34% 。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“新引擎 ”：AI支出超越消費(fèi)

　　股市是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。隨著股指的權(quán)重越來(lái)越向英偉達(dá)等AI企業(yè)集中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)力也正在發(fā)生一個(gè)歷史性的變化：由AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)引發(fā)的“燒錢(qián)”狂潮，正在取代傳統(tǒng)的居民消費(fèi) ，成為驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大引擎。

　　文藝復(fù)興宏觀研究公司（Renaissance Macro Research）分析師的估算顯示，2025年以來(lái)，AI數(shù)據(jù)中心支出對(duì)美國(guó)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)額，已超過(guò)消費(fèi)者支出，這在歷史上尚屬首次。甚至有分析指出，若沒(méi)有人工智能數(shù)據(jù)中心的建設(shè)熱潮，在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗的背景下，GDP實(shí)際上可能已經(jīng)出現(xiàn)萎縮。因此，數(shù)據(jù)中心支出或許延緩了經(jīng)濟(jì)衰退的到來(lái)。

　　由此可見(jiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已與英偉達(dá)深度綁定。因?yàn)? ，大部分的AI相關(guān)支出都流向英偉達(dá) 。英偉達(dá)首席財(cái)務(wù)官科萊特·克雷斯（Colette Kress）8月28日表示，在最新財(cái)季，“大型云服務(wù)提供商 ”約占該公司數(shù)據(jù)中心收入的50% ，而數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)占英偉達(dá)總收入的88%。

　　Alphabet 、微軟、Meta和亞馬遜也已宣布，今年將合計(jì)投入4000億美元用于資本支出，其中大部分用于AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。英偉達(dá)2026年第二財(cái)季營(yíng)收高度依賴兩大神秘客戶。其中，“客戶A”占總營(yíng)收的23%，“客戶B”占16%，兩者合計(jì)占比達(dá)39%。這一比例較去年同期的25%（分別為14%和11%）顯著上升。英偉達(dá)預(yù)計(jì) ，到本十年末，AI基礎(chǔ)設(shè)施總支出將達(dá)到3萬(wàn)億~4萬(wàn)億美元。

　　晨星高級(jí)股票分析師Brian Colello在接受每經(jīng)記者采訪時(shí)稱，目前，英偉達(dá)的GPU和AI基礎(chǔ)設(shè)施仍然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。與當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫不同的是，如今英偉達(dá)的銷售對(duì)象是全球最大的幾家科技公司，而這些公司仍在不遺余力地?cái)U(kuò)展其基礎(chǔ)設(shè)施。

　　盡管與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期相比，英偉達(dá)擁有更為堅(jiān)實(shí)的盈利基礎(chǔ)和更強(qiáng)大的客戶群體，但這種高度集中的收入結(jié)構(gòu)本身，就構(gòu)成了市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn) 。當(dāng)一家公司的命運(yùn)與整個(gè)市場(chǎng)的脈搏、甚至一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)如此緊密地交織在一起時(shí)，任何投資者都無(wú)法忽視其在高處所面臨的寒風(fēng)。英偉達(dá)的增長(zhǎng)仍在繼續(xù) ，但它身上的“完美主義 ”枷鎖，也正變得越來(lái)越沉重。

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