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　?、賾夷钜唬好缆?lián)儲將如何評估未來利率路徑？②懸念二：數(shù)據(jù)迷霧中美聯(lián)儲如何看待當前美國經(jīng)濟處境？③懸念三：美聯(lián)儲是否會正式宣布結(jié)束縮表？

　　美聯(lián)儲將于北京時間周四凌晨2點公布備受矚目的10月利率決議，主席鮑威爾則將按慣例在半小時后(2點半)舉行新聞發(fā)布會。這無疑是本周這個涵蓋了美歐日加四大央行決議以及眾多科技巨頭財報的“超級周 ”中，最為重要的一出“大戲”！

　　對此，不少業(yè)內(nèi)人士表示，美聯(lián)儲周三最輕松的任務(wù)，或許是在為期兩天的政策會議結(jié)束時宣布再度降息。然而，真正的挑戰(zhàn)則將在于如何處理其他細節(jié)問題——這些細節(jié)恰恰正給當前的政策制定帶來重大挑戰(zhàn)。由于并非季度末的決議，本次議息會議將不會公布新的經(jīng)濟預(yù)測及利率點陣圖。

　　目前，市場普遍預(yù)計聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)今晚將會連續(xù)第二次會議宣布降息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)至3.75%-4%——根據(jù)芝商所的美聯(lián)儲觀察工具，這一降息概率目前已高達99.9%。

　　然而，本月降息幾乎板上釘釘?shù)母怕暑A(yù)期，或許并不意味著美聯(lián)儲內(nèi)部在貨幣政策前景方面就能完全達成一致。事實上，由于美國政府停擺所導(dǎo)致的政府官方數(shù)據(jù)缺失，美聯(lián)儲眼下其實正處于了一個極其尷尬的境地——在本周的議息會議上，鷹鴿陣營的不同決策者們很可能會就未來利率路徑的走向、缺乏經(jīng)濟數(shù)據(jù)帶來的挑戰(zhàn)、乃至是否應(yīng)提前結(jié)束縮表的問題上，展開一番唇槍舌戰(zhàn)。

　　以下是我們對今晚這個美聯(lián)儲“降息夜”一些主要看點的前瞻解讀，這些懸念很可能將會決定今晚乃至接下來一段時間里全球金融市場的走向：

　　懸念一：美聯(lián)儲將如何評估未來利率路徑？

　　考慮到今晚美聯(lián)儲降息基本已板上釘釘，市場交易員們最為關(guān)注的一點，或許就在于美聯(lián)儲是否能釋放出未來政策走向的更多線索。

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾在本月早些時候的一次演講中已表達過對勞動力市場的擔憂，這暗示了其對10月再度降息的默許。而近期的私營部門數(shù)據(jù)和坊間調(diào)查確實也顯示，美國就業(yè)市場可能仍在惡化。

　　薪資處理機構(gòu)ADP報告稱，9月份私營部門就業(yè)崗位減少了3.2萬個；同時，美聯(lián)儲褐皮書——一份匯集了全美各地坊間調(diào)查、供美聯(lián)儲開會時參考的報告，也描繪了就業(yè)市場疲軟的景象。

　　不過，盡管承認就業(yè)市場存在風險，但仍有相當一部分美聯(lián)儲官員同樣對通脹表示擔憂。數(shù)據(jù)也顯示，雖然美國9月份CPI全線低于預(yù)期，但核心CPI(被視為衡量通脹潛在趨勢的更好指標)同比仍上升了3%，依然比美聯(lián)儲的目標高出整整一個百分點。

　　耶魯大學教授、美聯(lián)儲前貨幣事務(wù)主管Bill English指出，“當前政策周期中，美聯(lián)儲內(nèi)部存在切實的分歧——一方認為雖可以降息但尚不急于行動，另一方則主張盡管存在(通脹)風險，此刻依然應(yīng)采取更大力度的寬松措施。主張立即降息派與主張觀望派之間分歧嚴重。 ”

　　根據(jù)最近的聲明和華爾街主流觀點，特朗普今夏新任命的美聯(lián)儲理事斯蒂芬·米蘭，此次很可能因支持更大幅度的降息而再度投下反對票——正如他在9月議息會議上所做的那樣。

　　與此同時，克利夫蘭聯(lián)儲主席哈馬克、達拉斯聯(lián)儲主席洛根和圣路易斯聯(lián)儲主席施密德，則可能對進一步降息持保留態(tài)度。其中，作為今年輪換票委的施密德握有本次會議投票權(quán)——業(yè)內(nèi)人士預(yù)計他可能成為“支持維持利率不變”的潛在異議者。

　　在這種背景下，不少分析師預(yù)計，美聯(lián)儲主席鮑威爾在今晚的新聞發(fā)布會上，可能會尋求避免對未來幾次會議的政策路徑做出過于明確的指引。由于政府停擺導(dǎo)致官方經(jīng)濟數(shù)據(jù)缺失，他也將會更為謹慎。

　　德意志銀行美國首席經(jīng)濟學家Matthew Luzzetti表示，“目前只能希望未來公布的數(shù)據(jù)，能幫助彌合美聯(lián)儲鷹鴿兩派之間的分歧。但只要分歧仍在，鮑威爾就會盡量避免對12月及之后的會議走向發(fā)出信號”。

　　耶魯大學教授English也表示，“我預(yù)計他(鮑威爾)會試圖走中間路線，不在12月是否降息的問題上透露太多——我不認為他想被鎖定在12月降息上。但另一方面，他似乎對勞動力市場和實際活動前景感到擔憂，所以他也不會想顯得很鷹派。”

　　懸念二：數(shù)據(jù)迷霧中美聯(lián)儲如何看待當前美國經(jīng)濟處境？

　　由于美國政府陷入停擺，本月迄今美國金融市場可以說陷入了經(jīng)濟數(shù)據(jù)的迷霧之中。在此期間，美國勞工統(tǒng)計局僅發(fā)布了一份延遲公布的美國9月CPI數(shù)據(jù) ，令市場得以一窺美國經(jīng)濟現(xiàn)實處境的“冰山一角 ”。

　　而隨著今晚美聯(lián)儲貨幣政策聲明的發(fā)布和鮑威爾新聞發(fā)布會的召開，市場人士無疑也將會迫切想要知道，美聯(lián)儲當前又究竟是如何看待美國經(jīng)濟處境的？無論如何，美聯(lián)儲手中掌握的信息和資料，總要比普通市場人士多一些……

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，在貨幣政策聲明方面，投資者可能需要關(guān)注于美聯(lián)儲是否會將有關(guān)“就業(yè)下行風險”“通脹壓力緩解”等的表述進一步強化。當然，更多的信息和線索可能仍將從鮑威爾的口中方能獲悉。

　　Wilmington Trust首席經(jīng)濟學家Luke Tilley指出，“當你無法獲得美聯(lián)儲雙重使命中至少一個目標的數(shù)據(jù)時，制定政策來實現(xiàn)兩個目標……是很困難的。 ”他指的是美聯(lián)儲的就業(yè)最大化和保持物價穩(wěn)定的雙重使命，以及由于政府關(guān)門而缺失的9月非農(nóng)就業(yè)報告。

　　“我預(yù)計他們會傳達對未來路徑的更多不確定性——他們必須準備好轉(zhuǎn)向并維穩(wěn)利率；或者如果必要的話，在最終獲得數(shù)據(jù)時更快地降息，”Tilley稱。

　　Tilley認為，美國就業(yè)市場放緩，可能主要源于勞動力需求疲軟，而非特朗普政府政策導(dǎo)致移民減少引發(fā)的勞動力供給縮減。他預(yù)計就業(yè)增長不會加速回升 ?！熬蜆I(yè)市場屬于滯后指標，存在持續(xù)下滑風險，表明經(jīng)濟已出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點。”

　　費城聯(lián)儲前主席、現(xiàn)任賓夕法尼亞大學沃頓商學院教授哈克(Patrick Harker)則表示，“美聯(lián)儲目前處境艱難。當前的局面看似已處于滯脹——雖非1970年代那般嚴重，但確實有滯脹之感。 ”

　　“勞動力市場明顯趨弱。盡管尚未獲得官方數(shù)據(jù) ，但所有其他指標均顯示其正在走軟。雖未出現(xiàn)斷崖式下跌，但確實在走弱，而通脹卻持續(xù)居高不下。”哈克還認為，通脹短期內(nèi)難以緩解，因為關(guān)稅正逐步傳導(dǎo)至經(jīng)濟體系，此前按兵不動的零售商也已開始提價。

　　懸念三：美聯(lián)儲是否會正式宣布結(jié)束縮表？

　　最后，本次美聯(lián)儲決議的第三大懸念——無疑是近來被越來越多投行提及的“結(jié)束縮表”話題。

　　摩根大通和美國銀行策略師近期均已預(yù)計，美聯(lián)儲本周的議息會議上就可能會宣布停止縮減其約6.6萬億美元的資產(chǎn)負債表，從而終結(jié)這一旨在從金融市場抽離流動性的進程。這兩家華爾街大行均進一步提前了對美聯(lián)儲結(jié)束量化緊縮(QT)的窗口預(yù)測，理由是美元融資市場近期借貸成本上升。

　　從數(shù)據(jù)層面看，美聯(lián)儲決定是否繼續(xù)縮減資產(chǎn)負債表的關(guān)鍵考量因素——美國銀行體系的準備金，上周已連續(xù)第二周跌破3萬億美元大關(guān) ，這恰逢聯(lián)儲即將敲定資產(chǎn)負債表調(diào)整路徑之際。

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾本月早些時候在演講中曾表示，當銀行準備金略高于政策制定者認定的“充足 ”水平時，縮表進程就將停止——該水平是防止市場動蕩的最低要求。他暗示美聯(lián)儲認為該水平已近在咫尺，稱央行“未來數(shù)月”可能接近這一節(jié)點。

　　宏觀經(jīng)濟學家Anna Wong表示，“美聯(lián)儲預(yù)計將在10月28-29日的會議上降息25個基點，但市場目前尚不確定FOMC是否會同時宣布結(jié)束量化緊縮(QT)。我們的預(yù)測是FOMC此次將會宣布在11月正式結(jié)束QT。”

　　值得一提的是，美國利率市場上周晚些時候也出現(xiàn)了一筆規(guī)模可觀的大宗交易，似乎是在為美聯(lián)儲即將宣布結(jié)束縮表計劃進行布局。根據(jù)芝商所集團(CME)的數(shù)據(jù)顯示，上周四出現(xiàn)一筆涉及4萬份11月到期合約的大宗交易，押注11月份有擔保隔夜融資利率(SOFR)平均只會比預(yù)期的聯(lián)邦基金利率高出不到9個基點。

　　數(shù)據(jù)顯示，SOFR目前為4.24%——該利率是主要以國債作為抵押品的短期現(xiàn)金的隔夜借款利率，反映隔夜回購市場的融資成本。而聯(lián)邦基金利率目前為4.11%——該利率是銀行為滿足準備金要求而相互收取的無抵押隔夜貸款成本。本質(zhì)上，該交易是在押注若美聯(lián)儲在本周為期兩天的會議上宣布縮減量化緊縮計劃，并如預(yù)期實施25個基點降息，則11月SOFR平均利率將降至3.95%或更低，而聯(lián)邦基金利率則將處于3.86%(4.11%-0.25%)或更高。

　　德意志銀行美國利率策略師Steven Zeng表示，這是一筆押注美聯(lián)儲本周將停止QT并宣布新政策以安撫融資市場的交易，這將使SOFR相對于聯(lián)邦基金利率的利差從當前水平下降。

　　Tilley則指出，“有跡象表明，美聯(lián)儲在準備金是否充裕方面已接近底部，甚至可以說，在流動性方面實際上出現(xiàn)了一些緊張。所以這就是為什么我預(yù)計(此次會議至少)會有結(jié)束縮表的公告，如果不是直接行動的話 ” 。

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