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界面新聞記者 | 鄒文榕

近段時間，一款信托合同當(dāng)中隱藏“受益人代表/委托人代表”條款的政信信托開始在江浙等區(qū)域流行。

從年化收益率來看，據(jù)業(yè)內(nèi)人士反饋，此類“受益人代表 ”政信產(chǎn)品收益率往往較同期限、同項(xiàng)目類型的常規(guī)政信信托項(xiàng)目高出0.3-0.5個百分點(diǎn) ，跨期限、項(xiàng)目對比則往往能較普通政信類產(chǎn)品高出0.5-1個百分點(diǎn)，最高年化收益率甚至能達(dá)到7% 。

含“受益人代表”條款的信托產(chǎn)品往往是為了置換當(dāng)?shù)夭糠殖峭兜亩ㄈ谫Y金，因此，此類產(chǎn)品又被稱之為“定融置換類”政信信托產(chǎn)品。

“大部分政信信托都是信托公司主動管理的產(chǎn)品，不會有現(xiàn)狀分配條款。有現(xiàn)狀分配條款，對外竟然還可以募資，不是很能理解。 ”有業(yè)內(nèi)人士在了解后這類產(chǎn)品后表示。

何為“受益人代表”條款？何為“現(xiàn)狀分配”？為何此類產(chǎn)品令不少機(jī)構(gòu)人士直呼“我看不懂，但大為震撼 ”？投資者認(rèn)購此類定融置換類政信項(xiàng)目又存在哪些風(fēng)險？

以界面新聞記者從業(yè)內(nèi)獲取的一份定融置換類政信項(xiàng)目的制式信托合同為例，信托合同顯示，“信托計劃存續(xù)期間，當(dāng)出現(xiàn)信托合同約定的信托計劃本金結(jié)算情形或《債權(quán)投資合同》項(xiàng)下任一債務(wù)人無法足額清償債權(quán)投資款本息或出現(xiàn)任何交易對手違約情形時，受托人有權(quán)以屆時信托財產(chǎn)的現(xiàn)狀形式，將信托財產(chǎn)向受益人代表進(jìn)行分配，由受益人代表對將該部分非現(xiàn)金形式信托財產(chǎn)進(jìn)行處置，并負(fù)責(zé)向全體受益人分配信托利益。

另外，受托人將現(xiàn)狀形式的信托財產(chǎn)分配給受益人代表后，受托人已經(jīng)完成全部信托利益的分配受托人解除相應(yīng)職責(zé)，信托計劃終止。

受益人代表收到《信托財產(chǎn)現(xiàn)狀分配通知書》后自行與其他受益人進(jìn)行信托利益及/或相關(guān)權(quán)利義務(wù)的內(nèi)部劃分，并與交易對手協(xié)商辦理變更事宜，受托人僅在提供相關(guān)手續(xù)上予以配合而無其他義務(wù)。

屆時全體受益人自行向受益人代表主張相關(guān)權(quán)利，受益人與受益人代表的糾紛由受益人與受益人代表自行解決，受益人代表與其他受益人之間就信托財產(chǎn)的后續(xù)分配事宜均與受托人無關(guān)。”

界面新聞記者從業(yè)內(nèi)獲悉，當(dāng)前，金谷信托、大業(yè)信托旗下大量江浙地區(qū)非標(biāo)政信項(xiàng)目為“定融置換”類信托，也就是信托合同中往往帶有“受益人代表 ”條款。

界面新聞記者以投資者身份亦從金谷信托一財富中心的理財經(jīng)理口中獲悉，金谷信托目前在江浙地區(qū)的確在銷售此類產(chǎn)品。

“有受益人代表?xiàng)l款的一般為定融置換類信托，就是用信托置換當(dāng)?shù)囟ㄈ诋a(chǎn)品規(guī)模，但具體的資金用途也是用于融資人的借新還舊。”該理財經(jīng)理表示，“定融置換類政信基本都在屬地募集，由當(dāng)?shù)赝顿Y者進(jìn)行認(rèn)購。”

該理財經(jīng)理解釋，金谷信托此類定融置換類政信產(chǎn)品雖然會在中國信托登記責(zé)任有限公司進(jìn)行產(chǎn)品備案，但相關(guān)產(chǎn)品信息并不會錄入公司直銷系統(tǒng) ，僅在線下售賣。這與傳統(tǒng)政信信托有所區(qū)別。

“公司直銷不賣定融置換類產(chǎn)品，公司產(chǎn)品系統(tǒng)里也看不到相關(guān)產(chǎn)品。通常都是融資方自己募集，自己找客戶。”該理財師向界面新聞記者透露。

據(jù)一位三方推介人員向界面新聞記者表示，由于帶有委托人代表?xiàng)l款，定融置換類政信產(chǎn)品通常不占信托公司非標(biāo)額度。

“因帶有委托人代表協(xié)議，信托公司向風(fēng)控部門會將此類產(chǎn)品報備為通道類，公司不承擔(dān)責(zé)任。也就是說，項(xiàng)目一旦違約與信托公司無關(guān)。 ”該三方表示。

此外，金谷信托的理財師提到，定融置換類信托也為公司主動管理類項(xiàng)目，且發(fā)行的此類定融置換類信托尚無發(fā)生違約的案例，且受益人一般為當(dāng)?shù)貒蠡蛘呦聦僮庸? 。

但也有三方推介人員向界面新聞記者直言，委托人代表通常為融資方的空殼公司。

以界面新聞記者此前拿到的制式信托合同為例，上述信托計劃共有兩個債務(wù)人，分別為湖州吳興新業(yè)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司、湖州吳興城市投資發(fā)展集團(tuán)有限公司；受益人代表為湖州吳興湖晟建設(shè)開發(fā)集團(tuán)有限公司。

天眼查顯示，受益人代表與兩位債務(wù)人雖不存在直接的股權(quán)關(guān)系，卻存在復(fù)雜的高管交叉任職情況。

“受益人代表本身就和融資人相關(guān)，信托項(xiàng)目一旦出現(xiàn)問題，信托公司如果把信托財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給所謂的受益人代表來規(guī)避受托責(zé)任，投資人自己去找受益人代表追償就很難了。”有分析人士認(rèn)為，“監(jiān)管本就要求信托公司夯實(shí)受托人責(zé)任，這種逃避責(zé)任的行為八成不合規(guī)。”

受限于時代背景，以非標(biāo)融資為代表的融資類信托業(yè)務(wù)作為信托公司的主要業(yè)務(wù)模式，曾在促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮重要作用。但隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的急速擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)周期的波動，這一業(yè)務(wù)模式的弱點(diǎn)開始顯現(xiàn)，信托公司在此類業(yè)務(wù)模式中的角色錯位問題也越發(fā)凸顯。

為壓降信托“通道 ”類業(yè)務(wù)規(guī)模，早在2020年5月，原銀保監(jiān)會發(fā)布的《信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見稿）》就曾明確，“全部集合資金信托投資于非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的合計金額在任何時點(diǎn)均不得超過全部集合資金信托合計實(shí)收信托的50%”。

截至2023年末，融資類信托規(guī)模3.48萬億元，較2019年末壓降已超2萬億元。

中國信托業(yè)協(xié)會：信托資產(chǎn)按功能分類的規(guī)模及其占比（萬元；%）

而伴隨定融置換類信托的興起，信托公司是否有在借“委托人代表”條款悄然“復(fù)辟 ”通道業(yè)務(wù)？

多位業(yè)內(nèi)人士分析，站在信托公司角度，監(jiān)管三令五申要求行業(yè)壓降非標(biāo)融資規(guī)模，借助定融置換類信托，信托公司可以應(yīng)付監(jiān)管考核，通過合同條款將風(fēng)險轉(zhuǎn)移至委托人代表，規(guī)避自身受托責(zé)任；但站在融資平臺角度，江浙地區(qū)叫停定融業(yè)務(wù)不代表本地債務(wù)也會隨之消失，區(qū)域仍有較大的化債壓力。

“理論上需要依靠化債資金置換定融，定融涉嫌非法集資。原本依賴定融融資的企業(yè)就存在現(xiàn)金流問題，屬于資質(zhì)比較差的主體。”華北一家信托公司業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人向界面新聞記者表示。

“以定融置換的方式發(fā)出來，說明這批公司仍不能滿足信托公司正常的政信業(yè)務(wù)發(fā)行條件。業(yè)務(wù)上存在擦邊，算是一個畸形產(chǎn)品。若后期信托公司的非標(biāo)政信業(yè)務(wù)都轉(zhuǎn)變成這種形式，一旦平臺無法繼續(xù)融資，產(chǎn)品必然會違約，屆時政信業(yè)務(wù)又是一波大雷。”該負(fù)責(zé)人提醒，“而項(xiàng)目一旦違約，投資人是不會放過這條線上的所有機(jī)構(gòu)的，包括信托公司。信托公司需要衡量，做這項(xiàng)業(yè)務(wù)到底值不值。 ”

“當(dāng)然，也不排除上述業(yè)務(wù)是否與屬地監(jiān)管默認(rèn)相關(guān) 。目前，各地對于信托公司能夠開展的業(yè)務(wù)尺度存在差異。江浙地區(qū)風(fēng)險目前比較小，未來誰知道呢？”也有信托公司受訪人士認(rèn)為。

另有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，相比定融，定融置換類信托還是降低了平臺融資成本的，并沒有新增債務(wù)，一定程度符合政府化債要求。

“能夠借定融置換融資的平臺基本上都有評級，資質(zhì)比大多數(shù)定融主體強(qiáng)一點(diǎn) 。”該人士提到。

不過，對于監(jiān)管而言，有分析人士表示，監(jiān)管可能尚未察覺到定融置換類信托的存在。

“由于監(jiān)管看不到信托合同的具體內(nèi)容，只關(guān)注信托公司上報的項(xiàng)目要素信息。信托公司如果按照主動管理類項(xiàng)目進(jìn)行上報，監(jiān)管想要逐次核實(shí)也很難。 ”該分析人士指出。

“部分投資者的賭性也非常大。”站在投資者的角度，有三方亦向記者表示，“因?yàn)橐郧按蠹叶假u非標(biāo)，后來很多人賣永續(xù)債權(quán)也都沒出事?，F(xiàn)在定融置換開始出來，很多客戶覺得反正江蘇、浙江的都沒問題，你不管是什么形式都沒問題，那就隨便買唄。”

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