近期召開(kāi)的多個(gè)會(huì)議“定調(diào)”下半年貨幣政策。作為宏觀調(diào)控的一大“主角 ”，下一階段的貨幣政策可能盯住哪些目標(biāo) ，又面臨哪些掣肘？為鞏固拓展經(jīng)濟(jì)回升向好勢(shì)頭 ，貨幣政策在總量、價(jià)格 、結(jié)構(gòu)上還將如何發(fā)力？
業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 、銀行息差水平、宏觀杠桿率水平 、主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策等因素 ，可能影響我國(guó)下半年貨幣政策操作的“相機(jī)抉擇 ”。貨幣政策有望在促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本下行 、助力經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化等方面進(jìn)一步發(fā)力 。降準(zhǔn)降息均有操作空間和落地可能性 。
內(nèi)外部因素共振
影響貨幣政策“相機(jī)抉擇”
“下半年 ，外部波動(dòng)對(duì)我國(guó)出口的影響程度、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)，以及就業(yè)市場(chǎng)狀況 ，或許是影響貨幣政策的關(guān)鍵因素。 ”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示 ，除保留政策空間的考慮外，下半年貨幣政策沒(méi)有重大掣肘 。物價(jià)水平或仍處于偏低狀態(tài) ，意味著無(wú)須過(guò)早過(guò)度擔(dān)憂貨幣寬松引發(fā)通脹問(wèn)題 。下半年美聯(lián)儲(chǔ)可能恢復(fù)降息 ，中美貨幣政策周期差趨于收斂，也有利于拓寬貨幣政策空間。
也有專家認(rèn)為 ，一些因素會(huì)對(duì)貨幣政策的進(jìn)一步寬松形成制約 。中國(guó)社科院金融研究所副研究員曹婧表示：一方面 ，以大型銀行為主導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)是貨幣政策傳導(dǎo)的關(guān)鍵環(huán)節(jié) 。當(dāng)前大型商業(yè)銀行凈息差明顯收窄，會(huì)制約降息空間。另一方面，宏觀杠桿率持續(xù)被動(dòng)上升 。貨幣政策適度寬松需把握好宏觀杠桿率上升的“度 ” ，避免積累金融風(fēng)險(xiǎn) 。
金融監(jiān)管總局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示 ，今年一季度，商業(yè)銀行凈息差為1.43% ，再創(chuàng)新低。其中 ，大型銀行凈息差已降至1.33% 。此外，據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心估算 ，2025年二季度 ，名義GDP增速放緩?fù)苿?dòng)宏觀杠桿率被動(dòng)快速上行至300.4%
聚焦重點(diǎn)難點(diǎn)
為經(jīng)濟(jì)回升向好保駕護(hù)航
“面對(duì)復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境，預(yù)計(jì)貨幣政策下一步的關(guān)注重點(diǎn)是：如何進(jìn)一步發(fā)揮總量與結(jié)構(gòu)雙重功能 ，平衡穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn) ，協(xié)調(diào)內(nèi)部與外部均衡，持續(xù)為經(jīng)濟(jì)回升向好保駕護(hù)航 。”國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部研究員魏琪嘉表示。
回顧上半年 ，宏觀經(jīng)濟(jì)頂住壓力 、穩(wěn)定增長(zhǎng) ，GDP同比增長(zhǎng)達(dá)5.3%，為完成全年5%的預(yù)期目標(biāo)打下了基礎(chǔ)。展望下半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然面臨不少風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn) 。
為做好下半年經(jīng)濟(jì)工作 ，近日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議提出 ，宏觀政策要持續(xù)發(fā)力 、適時(shí)加力 。貨幣政策要保持流動(dòng)性充裕，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本下行。央行近日召開(kāi)的會(huì)議要求 ，落實(shí)落細(xì)適度寬松的貨幣政策 ，加力支持科技創(chuàng)新、提振消費(fèi) 、小微企業(yè) 、穩(wěn)定外貿(mào)等 。
其中，四個(gè)“加力支持 ”的領(lǐng)域 ，精準(zhǔn)聚焦我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重點(diǎn)領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié) 。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為 ，下半年，我國(guó)內(nèi)需增長(zhǎng)面臨優(yōu)質(zhì)供給不足、消費(fèi)意愿不強(qiáng) 、民間投資發(fā)力等挑戰(zhàn)；外貿(mào)發(fā)展則機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存 ，外部環(huán)境愈加嚴(yán)峻復(fù)雜 ，近期多個(gè)國(guó)際組織下調(diào)了今年全球貿(mào)易增速預(yù)期。
“外貿(mào)領(lǐng)域受到持續(xù)沖擊 、市場(chǎng)波動(dòng)較大，要給予外貿(mào)企業(yè)金融支持 ，滿足其流動(dòng)性需求、緩解其債務(wù)壓力 。此外 ，PMI等數(shù)據(jù)顯示，大企業(yè)復(fù)蘇情況相對(duì)較好，小微企業(yè)遇到的困難更多 ，也需要貨幣政策予以呵護(hù) 。 ”廣開(kāi)首席產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)連平表示。
提升金融資源配置效率
配合治理企業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)
今年5月 ，降準(zhǔn)降息等一攬子金融支持舉措出爐，不僅提振信心、穩(wěn)定預(yù)期 ，也為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好營(yíng)造了良好的貨幣金融環(huán)境 。展望下半年 ，如何“落實(shí)落細(xì)適度寬松的貨幣政策” 、可能啟用貨幣政策工具箱中的哪些儲(chǔ)備工具？
多位業(yè)內(nèi)專家判斷，下半年 ，降準(zhǔn)降息均有落地的空間和可能 。中金公司研究部副總經(jīng)理 、銀行業(yè)分析師林英奇認(rèn)為 ，下半年流動(dòng)性環(huán)境有望保持充裕。一方面，在人民幣匯率壓力緩解背景下 ，基礎(chǔ)貨幣投放有望保持適度寬松 ，降準(zhǔn)降息仍有空間；另一方面，貸款和社融增速仍將保持平穩(wěn) ，為經(jīng)濟(jì)回升向好提供良好支撐 。
關(guān)于降準(zhǔn)降息空間和落地時(shí)點(diǎn) ，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，這可能取決于本輪金融和通脹數(shù)據(jù)的修復(fù)情況，以及財(cái)政端潛在增量對(duì)貨幣政策支持的需求等 。不排除下半年降準(zhǔn)降息的可能性。
“下一階段 ，貨幣政策將在降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大貨幣信貸投放力度等方向進(jìn)一步發(fā)力。 ”王青認(rèn)為 ，最有效的政策工具是降息降準(zhǔn) 。預(yù)計(jì)三季度末前后，央行可能再次實(shí)施降準(zhǔn)降息 ，這是下半年促消費(fèi) 、擴(kuò)投資 、引導(dǎo)物價(jià)水平溫和回升的一個(gè)重要發(fā)力點(diǎn) 。
結(jié)構(gòu)性貨幣政策方面 ，林英奇判斷，科技創(chuàng)新、提振消費(fèi) 、小微和民營(yíng)企業(yè) 、穩(wěn)外貿(mào)等領(lǐng)域是貨幣政策的支持重點(diǎn)。此外 ，雅魯藏布江下游水電工程等重大基建項(xiàng)目和新型政策性金融工具落地 ，也有望撬動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款投放 。
貨幣政策還有望進(jìn)一步服務(wù)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化 。曹婧認(rèn)為，貨幣政策可以配合治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng) ，盤活被低效占用的金融資源 ，引導(dǎo)金融資源從低效“內(nèi)卷 ”企業(yè)重新配置到擁有核心硬科技的創(chuàng)新型企業(yè)，提高金融資源配置效率。
央行近日要求 ，抓好各項(xiàng)貨幣政策措施的執(zhí)行 ，暢通貨幣政策傳導(dǎo)，提升貨幣政策實(shí)施效果 。
“提升貨幣政策實(shí)施效果的關(guān)鍵在于打通政策傳導(dǎo)的潛在堵點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的定向支持 。”林英奇表示：規(guī)范存貸款利率“內(nèi)卷 ”和無(wú)序競(jìng)爭(zhēng) ，減少資金空轉(zhuǎn)；加強(qiáng)與財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策配合 ，用好貼息政策刺激消費(fèi)；配合重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理，實(shí)現(xiàn)信貸資源有進(jìn)有退、合理運(yùn)用；定向支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)等。
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