華泰證券研報稱，擴產周期結束 ，PTA行業(yè)拐點漸顯 。PTA作為聚酯纖維、聚酯瓶片和聚酯薄膜的核心原料 ，2010年以來行業(yè)經歷了兩輪擴產周期，截至2025年9月，我國PTA有效產能規(guī)模增長至9135萬噸 ，供給端快速趨于飽和導致近5年產品價差持續(xù)低位徘徊 。未來兩年基本無新增產能投放計劃。國內“反內卷 ”政策以及技術更新迭代有望共同推動PTA行業(yè)供給格局優(yōu)化 ，疊加海內外終端紡服及消費需求或將穩(wěn)步提升，PTA利潤有望迎來一輪顯著的筑底反彈 ，新裝置占比較高的行業(yè)頭部企業(yè)有望受益。
全文如下華泰 | 化工：擴產周期結束 ，PTA行業(yè)拐點漸顯
核心觀點
需求增長消化優(yōu)勢產能，PTA格局優(yōu)化“反內卷 ”在即
伴隨紡織服裝及消費品材料等領域需求持續(xù)增長 ，我國PTA產能自2020年大幅擴產80%以來開工率保持良性水平 。但盈利低迷已持續(xù)13年 ，核心原因在于2018年后新技術推廣導致內卷不止 。2025年中國PTA行業(yè)CR5達70%，且龍頭企業(yè)新技術產能占比高 ，26-27年PTA無新產能投放 ，由于技術優(yōu)化空間較小，老舊產能退出 ，行業(yè)有望進入格局優(yōu)化。
擴產周期接近尾聲 ，頭部企業(yè)集中度進一步提升
PTA作為聚酯纖維 、聚酯瓶片和聚酯薄膜的核心原料，2010年以來行業(yè)經歷了兩輪擴產周期，截至25年9月 ，我國PTA有效產能規(guī)模增長至9135萬噸 ，供給端快速趨于飽和導致近5年產品價差持續(xù)低位徘徊 。據百川盈孚，我國PTA產能基本集中在5家頭部企業(yè)之中 ，主要包括：恒力石化大連及惠州合計1660萬噸 、桐昆股份1020萬噸、新鳳鳴800萬噸、逸盛（兩大股東分別為恒逸石化 、榮盛石化）合計2200萬噸 、連云港某廠650萬噸 ，行業(yè)集中度CR5近70%，未來兩年基本無新增產能投放計劃 。
技術迭代帶動成本持續(xù)優(yōu)化 ，小規(guī)模老舊裝置利潤承壓
據各公司環(huán)評報告 ，2019年以來的本輪擴產周期新建裝置基本采用BP、INVISTA等研發(fā)的新一代技術，裝置規(guī)模均在250萬噸及以上 ，同時新技術在能耗 、物耗和環(huán)保方面均有較前一代裝置大幅下降 ，但也導致了行業(yè)繼續(xù)五年低迷。與此同時，新裝置的成本優(yōu)勢正逐步倒逼高成本老舊裝置出清 ，據隆眾資訊 ，2020年以來產能規(guī)模150萬噸以下的老舊裝置已陸續(xù)關停，目前國內PTA行業(yè)名義開工率在75%左右，新技術產能基本滿產 ，行業(yè)供給格局有望優(yōu)化 。
行業(yè)利潤有望筑底反彈 ，行業(yè)頭部企業(yè)有望受益
綜合上述分析，我們認為 ，國內“反內卷”政策以及技術更新迭代有望共同推動PTA行業(yè)供給格局優(yōu)化 ，疊加海內外終端紡服及消費需求或將穩(wěn)步提升，PTA利潤有望迎來一輪顯著的筑底反彈 ，新裝置占比較高的行業(yè)頭部企業(yè)有望受益 。
風險提示：供給格局優(yōu)化不及預期風險 ，終端需求不及預期風險。
（文章來源：人民財訊）
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