在全球面臨關(guān)稅巨大沖擊波之際 ，美聯(lián)儲主席鮑威爾 、歐洲央行行長拉加德 、英國央行行長貝利、日本央行行長植田和男 、韓國央行行長李昌鏞等齊聚葡萄牙辛特拉。
據(jù)央視新聞報(bào)道 ，當(dāng)?shù)貢r間7月1日，鮑威爾在出席歐洲央行中央銀行論壇時表示 ，如果不是因?yàn)槊绹偨y(tǒng)特朗普的關(guān)稅政策 ，美聯(lián)儲降息會更早，目前也會采取更寬松的貨幣政策 。由于關(guān)稅的影響 ，幾乎所有對于美國通脹率的預(yù)測都在大幅上升 。
鮑威爾承認(rèn) ，盡管美國政府施加的壓力越來越大，但美聯(lián)儲仍進(jìn)入維持利率的模式。鮑威爾同時表示 ，鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)前景的不穩(wěn)定性 ，目前美聯(lián)儲還在觀望局勢，以了解更多信息 。
在被問及7月份降息的可能性時，鮑威爾表示 ，他不會排除任何可能性 ，也不會“直接將其擺上臺面”，這將取決于數(shù)據(jù)如何演變 。美聯(lián)儲利率制定委員會的“絕大多數(shù) ”成員確實(shí)預(yù)計(jì)今年晚些時候再次降息是合適的。
在中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云看來 ，鮑威爾的表態(tài)再次點(diǎn)明了美聯(lián)儲當(dāng)前面臨的復(fù)雜局面 ，除了經(jīng)濟(jì)增長與物價穩(wěn)定目標(biāo)外，面對本屆美國政府 ，美聯(lián)儲在制定政策時還需要額外考慮關(guān)稅政策的高度不確定性 。7月底議息會議之前 ，美國尚有6月的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)待公布，這兩個數(shù)據(jù)均是美聯(lián)儲貨幣政策決策的重要參考 。因此 ，在7月初這個時間點(diǎn) ，鮑威爾拒絕對市場傳達(dá)確定性的降息或不降息傾向，既是相對務(wù)實(shí)的做法 ，也符合美聯(lián)儲依據(jù)數(shù)據(jù)做出決策的慣例。
由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚可 、關(guān)稅談判對通脹的影響仍待確定 ，源達(dá)信息證券研究所所長吳起滌認(rèn)為，美聯(lián)儲7月降息的概率較低 。對于美聯(lián)儲而言，最重要的是實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和價格穩(wěn)定的雙重目標(biāo) ，7月降息與否主要取決于關(guān)稅政策和通脹數(shù)據(jù)將如何發(fā)展 。因此 ，后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注7月3日公布的美國就業(yè)數(shù)據(jù)、7月9日關(guān)稅節(jié)點(diǎn)與7月中旬公布的CPI數(shù)據(jù)。
雖然美聯(lián)儲7月降息概率不高，但中國銀行研究院主管王有鑫提醒 ，如果出現(xiàn)超預(yù)期情況 ，市場情緒將明顯獲得提振，短期風(fēng)險偏好將回歸 ，美國和全球金融市場將進(jìn)一步走高。美元指數(shù)或?qū)⑦M(jìn)一步下跌 ，非美貨幣走勢和跨境資本流動形勢將進(jìn)一步企穩(wěn)，黃金等大宗商品價格將波動走高 。
面對關(guān)稅政策和經(jīng)濟(jì)的不確定性 ，貨幣政策將走向何方？市場會如何反應(yīng)？美元的問題會否愈演愈烈？
美聯(lián)儲9月降息可能性較大
7月會議將近 ，如此短的時間美聯(lián)儲仍無法確認(rèn)月底是否降息，何時降息成為市場焦點(diǎn) 。
王有鑫告訴記者 ，當(dāng)前美聯(lián)儲對降息持謹(jǐn)慎態(tài)度 ，主要有兩重考量，明面上的考量在于擔(dān)心特朗普關(guān)稅政策對通脹造成潛在影響，導(dǎo)致美國通脹問題再度反彈 ，因此美聯(lián)儲對于降息相對謹(jǐn)慎。另外還有一層考量 ，美聯(lián)儲擔(dān)心在特朗普持續(xù)施壓下，如果過快降息將影響市場對于美聯(lián)儲獨(dú)立性的判斷 ，從而引發(fā)對美元信用更大程度的擔(dān)憂 。
據(jù)央視新聞報(bào)道 ，6月30日，特朗普在社交媒體發(fā)文表示 ，“太遲先生 ”鮑威爾和整個委員會都應(yīng)該為沒有降息感到羞恥 。如果他們好好工作 ，“美國就能節(jié)省數(shù)萬億美元的利息成本”“但委員會只是袖手旁觀，所以他們也難辭其咎 ”。
如果接下來的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)沒有意外 ，美聯(lián)儲更可能9月降息 。董忠云對記者表示 ，市場現(xiàn)在預(yù)期美聯(lián)儲更可能在9月降息的核心依據(jù)有三個，一是美國5月就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍然不差 ，二是美國5月通脹數(shù)據(jù)較4月有所上行 、依然明顯偏離2%的目標(biāo)值 ，三是特朗普政府的關(guān)稅政策對通脹的影響仍需進(jìn)一步觀察 。
因此，當(dāng)前時點(diǎn)看，要觸發(fā)美聯(lián)儲在7月底議息會議上開啟降息 ，仍需以下三種情況全部或部分出現(xiàn)：一是美國通脹明顯緩和 、向2%的目標(biāo)值明顯逼近；二是美國就業(yè)環(huán)境明顯惡化 ，失業(yè)率突破5%或更高；三是美國金融環(huán)境出現(xiàn)超預(yù)期明顯惡化，如股市暴跌引發(fā)流動性危機(jī)或信用利差急劇上升等。
王有鑫認(rèn)為 ，美聯(lián)儲降息決策主要基于對美國通脹、就業(yè)以及經(jīng)濟(jì)增速等的判斷 ，從目前經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走勢看，7月美聯(lián)儲降息的迫切性不高 ，如果未來兩個月美國就業(yè) 、消費(fèi)等數(shù)據(jù)進(jìn)一步惡化 ，9月美聯(lián)儲降息概率將提高 。
如果美聯(lián)儲7月意外降息，可能會加劇市場波動 。吳起滌對記者表示 ，美聯(lián)儲7月降息可能性較低 ，如果提前降息，流動性寬松將利好全球權(quán)益類資產(chǎn)。降息還將削弱美元吸引力 ，可能會使得美元指數(shù)下跌 。降息降低持有黃金的機(jī)會成本 ，美元貶值驅(qū)動黃金需求上升，黃金價格或上漲 。
董忠云對記者分析稱，若美聯(lián)儲7月意外降息 ，結(jié)合當(dāng)前背景更可能是應(yīng)對經(jīng)濟(jì)超預(yù)期惡化 ，美國市場將呈現(xiàn)“寬松交易 ”與“衰退交易”并存的矛盾局面。
股市方面，短期流動性寬松或?qū)⑼粕拭舾行统砷L股的估值 ，而周期股則因盈利預(yù)期下修大概率承壓。中期看 ，如果經(jīng)濟(jì)衰退信號進(jìn)一步強(qiáng)化，激發(fā)市場避險情緒 ，股市或出現(xiàn)整體回調(diào) 。
債市方面 ，短端利率驟降將導(dǎo)致美債收益率曲線陡峭化，而后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)若證實(shí)衰退風(fēng)險 ，美債長端利率加速下行可能推動曲線由陡峭轉(zhuǎn)向趨平 。
匯市層面 ，美聯(lián)儲意外降息將導(dǎo)致美元短期面臨貶值壓力，但實(shí)際走勢還受到兩個因素的制約 ，一是非美央行政策協(xié)同程度 ，二是全球避險情緒升溫下對美元的需求程度。
商品市場將在美聯(lián)儲意外降息下呈現(xiàn)分化局面，黃金受益于實(shí)際利率下行與避險屬性雙重支撐，大概率單邊上漲 ，原油等工業(yè)品雖獲短期流動性提振 ，但中期市場對需求衰退的擔(dān)憂可能壓制價格表現(xiàn) 。
主要央行貨幣政策陷入分化
在多國央行行長齊聚歐洲央行中央銀行論壇之際，主要央行貨幣政策出現(xiàn)大分化 。
在董忠云看來 ，美歐日央行貨幣政策的分化 ，主要原因是三大經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)增長 、通脹壓力與外部環(huán)境上面臨的局面各不相同：美國通脹雖回落但仍超2%，同時財(cái)政擴(kuò)張與保護(hù)性貿(mào)易政策加劇美國滯脹風(fēng)險 ，因此美聯(lián)儲的主要目標(biāo)是在通脹可承受的范圍內(nèi)擇時降息 ，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期；日本面臨通脹預(yù)期攀升、日元貶值與國債市場動蕩的局面，因此日本央行傾向于逐步推進(jìn)貨幣政策正常化 ，擇機(jī)加息以遏制輸入性通脹并穩(wěn)定債市；歐元區(qū)面臨經(jīng)濟(jì)疲軟和通脹黏性仍然較大的雙重局面 ，因此歐洲央行不得不在降息與防范歐元動蕩之間盡力取得平衡。
日本央行加息預(yù)期正在增強(qiáng) 。2025年5月，日本核心CPI同比上漲3.7% ，高于2%的年初目標(biāo) ，2025年第二季度日本大型制造業(yè)企業(yè)信心指數(shù)從一季度的12上升至13，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的10，加大了日本央行繼續(xù)加息的可能性 。吳起滌表示 ，美日利差收窄預(yù)期成為日元走強(qiáng)的核心驅(qū)動 ，美國對日本貿(mào)易施壓也在強(qiáng)化日元避險屬性。
需要警惕的是，美聯(lián)儲降息、日本央行加息也會深刻影響資本流動 。對于未來的風(fēng)險 ，吳起滌提醒 ，如果日本央行被迫加息，大規(guī)模的“借日元買美債 ”的套利資本可能會拋售美債 、新興市場資產(chǎn)以償還日元債務(wù) ，將引發(fā)日元升值 、美元指數(shù)下行 ，從而導(dǎo)致全球金融市場波動加劇 。
展望未來，董忠云對記者分析稱 ，美日利差縮窄之下 ，美元資產(chǎn)的收益率相對下降，在資本自美元資產(chǎn)流出的過程中 ，新興市場國家資產(chǎn)將和日元資產(chǎn)一起獲得一定機(jī)會；日元對美元匯率明顯升值之下 ，日本出口部門面臨的壓力將明顯提升，疊加美國關(guān)稅的影響，日本有優(yōu)勢的汽車、機(jī)械等產(chǎn)業(yè)有較大的可能繼續(xù)向東南亞等地區(qū)轉(zhuǎn)移。
美元路在何方？
在美國 、歐洲 、英國、日本 、韓國等多地央行行長齊聚之際 ，備受關(guān)注的美元流動性問題也成為討論焦點(diǎn) 。
鮑威爾表示 ，美聯(lián)儲目前沒有計(jì)劃改變向其他官方機(jī)構(gòu)提供美元流動性的方式 。“我們?nèi)匀粨碛信c過往相同的權(quán)限，并且在符合法律授權(quán)且我們認(rèn)為有必要的情況下 ，我們?nèi)匀粶?zhǔn)備使用這些權(quán)限。 ”
鑒于美國推行的貿(mào)易政策可能威脅美元作為全球儲備貨幣的地位 ，這可能導(dǎo)致其他國家對美元的需求減少，進(jìn)而降低在壓力時期借入美元的必要性。
需要注意的是 ，由于特朗普政府在經(jīng)濟(jì) 、貿(mào)易與安全政策上的不可預(yù)測性引發(fā)了對美元前景的質(zhì)疑 ，今年上半年美元指數(shù)暴跌逾10%，上一次出現(xiàn)如此大的跌幅還要追溯到1973年 。
對于近期美元暴跌 ，吳起滌認(rèn)為主要有三大因素 。一是美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫 ，當(dāng)前預(yù)計(jì)美聯(lián)儲9月降息的概率為92.1%；二是債務(wù)危機(jī)隱憂，美債規(guī)模突破36萬億美元 ，利息支出較高；三是特朗普繼續(xù)施壓美聯(lián)儲 ，市場擔(dān)憂鮑威爾任期結(jié)束后，美聯(lián)儲獨(dú)立性減弱，投資者出于對美元信用以及安全資產(chǎn)地位的擔(dān)憂 ，“去美元化”加速。
在董忠云看來 ，近期美元的暴跌，本質(zhì)上反映了市場對美元信用基礎(chǔ)的重新評估——特朗普政府的關(guān)稅政策及擴(kuò)張性財(cái)政計(jì)劃加劇了債務(wù)可持續(xù)性與政策可信度擔(dān)憂 。本屆美國政府的戰(zhàn)略試圖同時達(dá)成兩個矛盾目標(biāo) ，即通過貿(mào)易保護(hù)扭轉(zhuǎn)美國去工業(yè)化趨勢的同時 ，竭力維持美元全球核心儲備貨幣地位不受影響 。這種“既要又要 ”的政策組合，正在加速美元霸權(quán)的邊際衰落。
目前美元仍占全球外匯儲備的58% ，在全球貨幣體系中居于核心地位 。在歐洲央行中央銀行論壇上 ，各國央行官員表示，近期美元作為全球首選儲備貨幣的地位不存在重大挑戰(zhàn)的可能性 。
拉加德稱 ，如果歐元區(qū)能夠進(jìn)行必要的改革 ，歐元未來可能成為美元的替代選擇。在當(dāng)前充滿不確定性和不可預(yù)測性的環(huán)境下，投資者正在尋找替代選項(xiàng) ，而歐元似乎正因此受益 。“但要發(fā)生重大變革 ，仍需付出巨大努力，也需要很長時間 。 ”
在吳起滌看來，歐元短期受益于美元信用下滑 ，長期來看 ，歐元國際化需改變其資本市場碎片化的狀況。今年歐洲央行逐步接近其降息周期的終點(diǎn)，同時德國財(cái)政擴(kuò)張政策將強(qiáng)化歐元基本面 。歐元國際化的短板在于：第一 ，歐元區(qū)各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財(cái)政狀況參差不齊；第二 ，歐元仍然主要是歐盟內(nèi)部的結(jié)算貨幣，歐元在全球貿(mào)易結(jié)算的使用量仍然很??；第三 ，歐洲沒有一個類似美國國債那樣安全的投資品 ，泛歐洲的國債占比不高 。未來歐元國際化的關(guān)鍵在于能否消除金融市場碎片化，建立統(tǒng)一的金融市場。
盡管美元目前在全球儲備中的占比已降至幾十年來的最低點(diǎn) ，其58%的份額仍遠(yuǎn)高于排名第二的歐元 ，后者占比為20%。
美元信用體系的變化是個長期問題，其動搖不會一蹴而就 。吳起滌表示 ，盡管目前美債的海外投資者持有意愿不如從前 ，但36萬億美元的美債也難以在短期內(nèi)找到完全的替代品 。美元當(dāng)前仍占世界儲備貨幣的58%，作為全球主要儲備資產(chǎn)的地位尚未徹底撼動，目前穩(wěn)定幣的發(fā)展也有可能強(qiáng)化美元。
上半年美元大幅下跌受政策面、基本面 、信心面和交易面等多重因素打壓 。特朗普政府的對等關(guān)稅政策嚴(yán)重沖擊了全球投資者對持有美元資產(chǎn)的信心 ，同時導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大 ，跨境資本流入規(guī)模減少，美元資產(chǎn)吸引力下降 ，美債信用危機(jī)加劇 ，多重因素交織疊加使得美元指數(shù)大幅回落 。王有鑫認(rèn)為，中長期看 ，全球金融體系“去美元化”趨勢將逐漸加速 ，人民幣 、歐元、黃金 、數(shù)字貨幣等各類資產(chǎn)將在國際金融體系中扮演更重要的角色。
吳起滌對記者分析稱，當(dāng)前美元指數(shù)波動下行 、美元避險屬性弱化的外部環(huán)境 ，有利于人民幣國際化 。例如跨境系統(tǒng)（CIPS）支付等 ，使得中國企業(yè)出海、跨境業(yè)務(wù)中人民幣使用明顯增加 。未來可進(jìn)一步擴(kuò)大資本賬戶的開放度，為企業(yè)和居民部門提供換匯便利。
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