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　　每到A股大漲，券商股率先啟動(dòng)都被視為牛市啟動(dòng)的風(fēng)向標(biāo)。也就在8月15日，萬(wàn)得券商指數(shù)當(dāng)日以4.41%的顯著漲幅強(qiáng)勢(shì)收漲，成交額高達(dá)1509.90億元，成交量突破112.58億股，換手率達(dá)4.22%，市場(chǎng)資金對(duì)券商板塊強(qiáng)烈關(guān)注，50只上市券商股實(shí)現(xiàn)全線飄紅，掀起一波上漲熱潮。

　　“強(qiáng)call券商”成為券商非銀團(tuán)隊(duì)點(diǎn)評(píng)市場(chǎng)的高頻詞，券商板塊相關(guān)研報(bào)也在朋友圈刷屏，基金公司亦連日發(fā)文解讀券商ETF的投資機(jī)會(huì) ，多方力量共同助推板塊熱度。

　　券商板塊的集體爆發(fā)，是曇花一現(xiàn)還是新一輪行情啟動(dòng)的信號(hào)？是投資者最關(guān)心的話題。

　　個(gè)股來(lái)看，長(zhǎng)城證券、天風(fēng)證券強(qiáng)勢(shì)封死漲停板，長(zhǎng)城證券更是憑借此輪上漲收獲三連板，成為板塊內(nèi)的領(lǐng)漲龍頭。指南針20cm漲停，收盤(pán)創(chuàng)下新高，大智慧也漲停。此外，中銀證券漲超8%，湘財(cái)股份漲6.70%。東方財(cái)富上漲9.85%，成交額達(dá)442.12億元，登頂A股首位。中信證券漲4.89% 。

　　從多家券商非銀研究來(lái)看，在業(yè)績(jī)高增、估值偏低、政策支持、市場(chǎng)活躍等多重因素的共同作用下，券商板塊的投資價(jià)值日益凸顯，后市有望延續(xù)良好表現(xiàn)，成為A股市場(chǎng)的重要推動(dòng)力。投資者可重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)、估值優(yōu)勢(shì)明顯、業(yè)務(wù)特色突出的券商標(biāo)的，把握板塊估值修復(fù)及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)的投資機(jī)遇。

　　業(yè)績(jī)高增奠定上漲基礎(chǔ)

　　券商板塊的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)并非偶然，半年報(bào)業(yè)績(jī)的亮眼預(yù)期為其提供了堅(jiān)實(shí)支撐。

　　國(guó)泰海通非銀研究團(tuán)隊(duì)指出，預(yù)計(jì)券商行業(yè)2025年上半年業(yè)績(jī)將好于預(yù)期，歸母凈利潤(rùn)同比增幅可達(dá)61.23%。據(jù)統(tǒng)計(jì) ，42家上市券商2025年上半年調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入（營(yíng)業(yè)收入減去其他業(yè)務(wù)成本）同比增長(zhǎng)30.29%，達(dá)到2384.80億元；歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)61.23%，至1015.88億元。

　　從單季度數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年第二季度，上市券商調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入為1240.75億元，環(huán)比增長(zhǎng)8.45%，同比增長(zhǎng)26.68%；歸母凈利潤(rùn)494.05億元，雖然環(huán)比小幅下降5.32%，但同比仍實(shí)現(xiàn)42.92%的顯著增長(zhǎng) 。這一數(shù)據(jù)表明，券商行業(yè)在二季度依然保持了較強(qiáng)的盈利能力，為上半年業(yè)績(jī)高增奠定了基礎(chǔ)。

　　方正證券非銀團(tuán)隊(duì)表示，券商行業(yè)業(yè)績(jī)高增的趨勢(shì)與今年以來(lái)的漲幅形成明顯背離，呈現(xiàn)出“滯漲 ”特征?；仡櫄v史數(shù)據(jù) ，2019年、2020年、2024年券商板塊區(qū)間最大漲幅分別達(dá)到69% 、62%、90%，而截至目前，SW券商指數(shù)今年以來(lái)僅上漲10.0%。特別是“9.24行情”以來(lái) ，非銀金融公司的AH溢價(jià)率持續(xù)收窄，A股券商的“滯漲”特征更為顯著，這為后續(xù)板塊的估值修復(fù)提供了空間。

　　中信建投非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，基于良好的半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，疊加資本市場(chǎng)改革深化、流動(dòng)性寬松及市場(chǎng)指數(shù)中樞上移預(yù)期，券商板塊下半年投資機(jī)遇凸顯。從業(yè)務(wù)層面看，上半年尤其是二季度資本市場(chǎng)交投活躍，券商經(jīng)紀(jì) 、兩融、投行、自營(yíng)投資等多項(xiàng)業(yè)務(wù)充分受益，推動(dòng)凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增。

　　估值優(yōu)勢(shì)凸顯投資價(jià)值

　　從估值角度來(lái)看，當(dāng)前券商板塊的估值與其強(qiáng)勁基本面和樂(lè)觀前景嚴(yán)重不匹配，PB估值處于歷史低位，同時(shí)ROE回升將支持估值提升。

　　方正證券非銀認(rèn)為，券商板塊估值向上仍有較大空間。在2025年日均股基成交額1.65萬(wàn)億元、兩融余額1.89萬(wàn)億元的假設(shè)下，預(yù)計(jì)板塊2025年ROE（凈資產(chǎn)收益率）將回升至7.5%，這一水平高于2017年。2017年券商板塊PB（市凈率）估值中樞為1.8倍，而當(dāng)前板塊2025年P(guān)B僅為1.45倍，按照這一測(cè)算，券商板塊估值仍有約25%的提升空間。

　　國(guó)聯(lián)民生非銀團(tuán)隊(duì)通過(guò)復(fù)盤(pán)2006年至2025年7月29日的市場(chǎng)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，券商指數(shù)與市場(chǎng)成交額基本呈同向變動(dòng)，正向相關(guān)度較高，在成交額快速放量時(shí)，券商指數(shù)幾乎同步上漲。國(guó)聯(lián)民生非銀指出，當(dāng)前券商行業(yè)PB估值仍處于歷史底部區(qū)域，隨著市場(chǎng)交投活躍度的提升，估值修復(fù)動(dòng)力強(qiáng)勁。

　　中泰證券非銀團(tuán)隊(duì)將當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境與2014年進(jìn)行對(duì)比分析，認(rèn)為當(dāng)前金融股行情可部分參照2014年的走勢(shì) 。2014年滬港通開(kāi)通、兩融業(yè)務(wù)擴(kuò)容，疊加流動(dòng)性大幅寬松，推動(dòng)金融股（券商、銀行、保險(xiǎn)）迎來(lái)大幅上漲，其中券商股PB從1.5倍升至4.2倍，漲幅達(dá)180%。而當(dāng)前處于金融強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略推進(jìn) 、券業(yè)并購(gòu)重組獲得支持、國(guó)際業(yè)務(wù)不斷發(fā)展的背景下，券商股PB僅為1.4倍，處于歷史36%的低分位，估值提升潛力較大。

　　看多券商板塊，把握配置良機(jī)

　　對(duì)于券商板塊的后市表現(xiàn)，多家券商非銀團(tuán)隊(duì)均對(duì)板塊后市展望積極，認(rèn)為多重積極因素將持續(xù)支撐板塊上行，“強(qiáng)call券商 ”、“繼續(xù)call券商”在賣方非銀團(tuán)隊(duì)板塊點(diǎn)評(píng)中高頻出現(xiàn) 。

　　方正證券非銀觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)下應(yīng)高度重視券商板塊的“滯漲”機(jī)會(huì)，看好交投活躍與監(jiān)管創(chuàng)新推動(dòng)下板塊上攻，當(dāng)前券商板塊估值仍有約25%空間。

　　廣發(fā)非銀團(tuán)隊(duì)提出“四重邏輯 ”戰(zhàn)略看多券商。

　　一是增量資金有望接力入市，在政策引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金持續(xù)入市、結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨拐點(diǎn)的背景下，低利率及資產(chǎn)荒環(huán)境將推動(dòng)險(xiǎn)資、理財(cái)、公募的權(quán)益類占比觸底回升，為券商經(jīng)紀(jì) 、兩融、資管、投行等業(yè)務(wù)打開(kāi)增長(zhǎng)空間，推動(dòng)證券行業(yè)進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)期。

　　二是自營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整拐點(diǎn)，多年"債牛"導(dǎo)致資金配置較為集中，而在低利率時(shí)代，隨著長(zhǎng)端利率下行及分紅提升，權(quán)益市場(chǎng)吸引力逐漸增強(qiáng) ，權(quán)益配置空間打開(kāi)，有望提升券商業(yè)績(jī)彈性。

　　三是資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，2023年以來(lái)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施成效顯現(xiàn)，2024年以來(lái)房地產(chǎn)政策"組合拳"效果凸顯，市場(chǎng)信心穩(wěn)步增強(qiáng)，城投、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋降低了金融機(jī)構(gòu)的"非標(biāo)"風(fēng)險(xiǎn)，券商表內(nèi)減值規(guī)模及占比下降客觀反映出資產(chǎn)質(zhì)量的改善。

　　四是隨著收入回暖，行業(yè)降本增效將放大利潤(rùn)彈性，2024年起營(yíng)收恢復(fù)增長(zhǎng)、管理費(fèi)用趨穩(wěn)、行業(yè)員工人數(shù)出現(xiàn)十年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，人力成本得到有效控制，券商行業(yè)已越過(guò)成本高企的拐點(diǎn)，未來(lái)依托數(shù)字化轉(zhuǎn)型、集約化管控，有望步入ROE持續(xù)上行周期。

　　中信建投還指出，監(jiān)管層推動(dòng)行業(yè)并購(gòu)加深、行業(yè)自律管理加強(qiáng)，將引導(dǎo)行業(yè)從"牌照驅(qū)動(dòng)"轉(zhuǎn)向"能力驅(qū)動(dòng)"；在流動(dòng)性方面，貨幣政策寬松、長(zhǎng)期資金入市（包括險(xiǎn)資增持權(quán)益資產(chǎn)），有助于維持市場(chǎng)活躍的交投情緒，帶來(lái)成交額的良好增長(zhǎng)，這些因素都將為券商板塊下半年表現(xiàn)提供有力支撐。

　　長(zhǎng)江非銀團(tuán)隊(duì)從三個(gè)方面重申券商的配置價(jià)值：一是大金融板塊內(nèi)券商股相對(duì)滯漲，且估值安全邊際仍較高；二是中報(bào)披露在即，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?nèi)詫⒀永m(xù)高增態(tài)勢(shì)；三是AH溢價(jià)絕對(duì)值仍較高，H股估值修復(fù)正在進(jìn)行中。該團(tuán)隊(duì)建議把握券商板塊配置機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)改善幅度大且估值相對(duì)偏低的優(yōu)質(zhì)頭部券商。

　　中泰證券非銀團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào) ，在政策有為及流動(dòng)性寬松預(yù)期背景下，繼續(xù)重點(diǎn)推薦券商板塊，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與估值的“雙擊” 。

　　從市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)換手率約1%、兩融占A股流通市值比重僅為2.3%，距離2014-2015年高點(diǎn)的3.1% 、4.7%仍有較大上升空間。同時(shí)，當(dāng)前市場(chǎng)成交額、兩融余額均站上2萬(wàn)億元，7月A股新開(kāi)戶數(shù)達(dá)196萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)71%，1-7月A股新開(kāi)戶數(shù)達(dá)1456萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)37%，這些數(shù)據(jù)都顯示出市場(chǎng)活力在持續(xù)提升，將為券商業(yè)務(wù)發(fā)展提供良好環(huán)境。

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