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　　正如同有著“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的著名記者Nick Timiraos所形容的那樣，今晚美聯(lián)儲(chǔ)即將召開(kāi)多年來(lái)最為奇特的一場(chǎng)議息會(huì)議……

　　外界普遍預(yù)計(jì)，受近期就業(yè)增長(zhǎng)放緩?fù)苿?dòng) ，美聯(lián)儲(chǔ)官員將在周三為期兩天的會(huì)議結(jié)束時(shí)降息25個(gè)基點(diǎn)。在上月的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾其實(shí)就已暗示了降息的臨近，當(dāng)時(shí)他轉(zhuǎn)向優(yōu)先考慮就業(yè)問(wèn)題，而非揮之不去的通脹擔(dān)憂。

　　然而，盡管美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)隔9個(gè)月后的重啟降息，本身就已足夠引人矚目，但今晚這個(gè)特殊議息夜的看點(diǎn)，顯然還遠(yuǎn)不止于此——在歷史上，美聯(lián)儲(chǔ)還從未像本周這樣，直到議息會(huì)議前的最后一天，才正式敲定了本次議息會(huì)議的參會(huì)官員名單……

　　美國(guó)參議院在本周一僅以一票的微弱優(yōu)勢(shì)，通過(guò)了對(duì)白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席米蘭出任美聯(lián)儲(chǔ)理事的提名；同樣是在周一，美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)克則在經(jīng)歷了與特朗普政府的官司后，“僥幸”留在了美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)中。不難預(yù)見(jiàn)的是，這兩位美國(guó)總統(tǒng)特朗普眼里的“親信 ”與“眼中釘”，很可能會(huì)先在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部上演一場(chǎng)“口水戰(zhàn)”。而特朗普在本周早些時(shí)候，則已明確呼吁美聯(lián)儲(chǔ)“大幅降息 ”！

(米蘭今晚將坐在庫(kù)格勒位子上，與庫(kù)克僅一席之隔)

　　拋開(kāi)這些政治紛爭(zhēng)，投資者也料將密切聚焦美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾本周的表態(tài) ，并尋找從最新點(diǎn)陣圖與季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)探尋未來(lái)數(shù)月利率走向的線索。這些預(yù)測(cè)將與利率決議將于北京時(shí)間周四凌晨2點(diǎn)同步公布，鮑威爾的新聞發(fā)布會(huì)則會(huì)在30分鐘后開(kāi)始。

　　以下是財(cái)聯(lián)社對(duì)今晚美聯(lián)儲(chǔ)決議的多維度前瞻：

　　美聯(lián)儲(chǔ)今晚會(huì)降息多少：25還是50基點(diǎn)？

　　根據(jù)芝商所的美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，美聯(lián)儲(chǔ)今晚降息25個(gè)基點(diǎn)的可能性約為96.0% ，降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性為4%。

　　在過(guò)去幾周，一系列令人失望的數(shù)據(jù)無(wú)疑正加劇著市場(chǎng)的擔(dān)憂：美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)可能陷入更嚴(yán)重的放緩，進(jìn)而拖累消費(fèi)支出和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。不過(guò) ，有鑒于通脹率仍高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，且特朗普關(guān)稅措施可能在未來(lái)數(shù)月進(jìn)一步推高通脹，這使得部分美聯(lián)儲(chǔ)決策者對(duì)過(guò)快行動(dòng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　因而，相比于類似去年9月那樣50個(gè)基點(diǎn)的大幅降息，眼下市場(chǎng)上對(duì)今晚美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，依然占據(jù)著絕對(duì)主流。當(dāng)然，正如我們?nèi)諆?nèi)早間報(bào)道中所提到的，部分利率市場(chǎng)交易員目前正在加大押注，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在今年剩余的三次政策會(huì)議上至少實(shí)施一次直降50個(gè)基點(diǎn)的大幅降息。尤有大膽者，更是下重注預(yù)計(jì)今晚就將上演這一幕，因此至少目前，50個(gè)基點(diǎn)降息的可能性也還不能完全排除。

　　根據(jù)研究員Ed Bolingbroke的發(fā)現(xiàn)，周一曲線前端的資金流動(dòng) ，出現(xiàn)了有史以來(lái)最大的聯(lián)邦基金期貨大宗交易——該交易涉及10月的聯(lián)邦基金期貨合約，總計(jì)84000份，相當(dāng)于每個(gè)基點(diǎn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口高達(dá)350萬(wàn)美元。Bolingbroke指出，該大宗交易的價(jià)格和時(shí)機(jī)均符合買(mǎi)方特征，鑒于當(dāng)前掉期市場(chǎng)已充分消化25個(gè)基點(diǎn)降息預(yù)期，此舉可能暗示該神秘交易員正對(duì)周三美聯(lián)儲(chǔ)決議直降50個(gè)基點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。

　　投票看點(diǎn)：今晚美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)比7月更分裂？

　　美聯(lián)儲(chǔ)上次(7月)議息會(huì)議其實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)了一個(gè)多年來(lái)未遇的景象：有多達(dá)兩位美聯(lián)儲(chǔ)理事(沃勒和鮑曼)投下異議票，反對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)按兵不動(dòng)的決定。

　　而面臨今晚這個(gè)議息夜，不少美聯(lián)儲(chǔ)觀察人士已預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部很可能比7月時(shí)還要分裂。他們認(rèn)為，若假如美聯(lián)儲(chǔ)在本月如預(yù)期降息25個(gè)基點(diǎn) ，鷹鴿雙方有可能同時(shí)出現(xiàn)反對(duì)意見(jiàn)：部分官員可能支持更大幅度降息，另一些人則傾向維持利率不變。

　　德意志銀行策略師吉姆·里德就警告稱，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧可能達(dá)到數(shù)十年來(lái)最尖銳——美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的社交能力本周可能會(huì)面臨空前考驗(yàn)。

　　他認(rèn)為，F(xiàn)OMC內(nèi)部可能存在不同意見(jiàn) 。在鴿派方面，可能有三位FOMC委員呼吁降息50個(gè)基點(diǎn)，而鷹派這邊也可能有一兩位委員投票支持維持利率不變。這有可能出現(xiàn)自1988年以來(lái)首次至少三位委員持不同意見(jiàn)的會(huì)議，也有可能成為自2019年9月以來(lái)首次鷹鴿雙方都有官員持不同意見(jiàn)的會(huì)議。

　　投行機(jī)構(gòu)們之所以有這樣的擔(dān)憂和猜測(cè)，其實(shí)并不難理解。隨著“海湖莊園協(xié)議”總設(shè)計(jì)師、白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席米蘭加入美聯(lián)儲(chǔ)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部那些被人們視作特朗普“自己人”的陣營(yíng) ，無(wú)疑正進(jìn)一步壯大。無(wú)論是米蘭，還是沃勒和鮑曼，今晚都有可能投票支持美聯(lián)儲(chǔ)采取更大幅度的降息。

　　而與此同時(shí) ，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部鷹派陣營(yíng)的立場(chǎng)其實(shí)也不容小覷——?jiǎng)e忘了在6月的“干 ”字型的點(diǎn)陣圖中，曾經(jīng)有多達(dá)七位美聯(lián)儲(chǔ)官員支持年內(nèi)不降息，僅比支持降息兩次的官員數(shù)量少了一位……

　　點(diǎn)陣圖看點(diǎn)：年內(nèi)究竟會(huì)降息幾次？

　　在歷次美聯(lián)儲(chǔ)季度決議中，利率點(diǎn)陣圖一直是市場(chǎng)人士最為矚目的焦點(diǎn)之一。而今晚的這張點(diǎn)陣圖，同樣可能會(huì)很重要……

　　從業(yè)內(nèi)人士的普遍分析來(lái)看，本次美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖的看點(diǎn)主要有三方面：首先最受矚目的就是2025年的降息路徑——若今晚降息25個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)余下兩次會(huì)議上還會(huì)降息幾次；其次是，點(diǎn)陣圖對(duì)2026年利率預(yù)測(cè)的離散度是否擴(kuò)大，這可以反映美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部官員對(duì)明年政策路徑的分歧是否在加?。坏谌齽t是在米蘭加入美聯(lián)儲(chǔ)后，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)長(zhǎng)期中性利率的預(yù)測(cè)會(huì)作何調(diào)整？

　　其中，2025年的降息路徑無(wú)疑是市場(chǎng)行情關(guān)聯(lián)最為緊密、影響也最大的一處看點(diǎn)。在6月公布的點(diǎn)陣圖中，美聯(lián)儲(chǔ)維持了對(duì)今年2次降息的預(yù)測(cè)，但正如我們上文提到的，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的分歧頗大——支持年內(nèi)降息2次的人數(shù)與支持不降息的人數(shù)幾乎旗鼓相當(dāng)。

　　而這一次，市場(chǎng)的焦點(diǎn)無(wú)疑在于，美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)中對(duì)年內(nèi)兩次的降息預(yù)測(cè)是否能變?yōu)槿巍@將與最新利率市場(chǎng)的定價(jià)更為貼合。換言之，若點(diǎn)陣圖對(duì)年內(nèi)降息的預(yù)期次數(shù)靠攏于三次，則此次決議可能會(huì)將被業(yè)內(nèi)解讀為“鴿派”；而若維持在兩次，則只能算得上是一次“鷹派”降息。

　　值得一提的是，一些業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)目前也嘗試著按自身的猜測(cè)在“幫美聯(lián)儲(chǔ)畫(huà)點(diǎn)陣圖 ”。例如，美銀就做出了如下預(yù)測(cè)——甚至標(biāo)注了該機(jī)構(gòu)認(rèn)為不同官員代表的點(diǎn) 。就中值而言，美銀仍預(yù)計(jì)點(diǎn)陣圖將顯示年內(nèi)降息兩次：

　　高盛也有類似的預(yù)測(cè)：該行同樣預(yù)計(jì)點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)降息兩次——即本月降息后年底再降息一次，利率中值落至3.875%。

　　新聞發(fā)布會(huì)看點(diǎn)：鮑威爾如何“倒苦水”？

　　毫無(wú)疑問(wèn) ，今晚這個(gè)議息夜壓力最大的人，就是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾。在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)后，幾乎肯定會(huì)有媒體詢問(wèn)鮑威爾這次議息會(huì)議召開(kāi)時(shí)的一些內(nèi)部花絮，例如“新人”米蘭的立場(chǎng)和態(tài)度。

　　而在新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)下處境和利率走向的看法，無(wú)疑也將受到各方的關(guān)注。

　　“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社 ”Nick Timiraos就表示，鑒于策略上的不確定性，鮑威爾在本周降息之外會(huì)發(fā)出什么信號(hào)將成為一個(gè)核心問(wèn)題。鮑威爾在上個(gè)月全球央行年會(huì)上的演講中曾暗示，相對(duì)于通脹，他對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的擔(dān)憂要超過(guò)他的一些同僚。鮑威爾認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)官員可以假定與關(guān)稅相關(guān)的價(jià)格上漲是暫時(shí)的，除非有證據(jù)證明并非如此——而這種立場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)在2021年面對(duì)通脹時(shí)做出的事與愿違的初步反應(yīng)是如出一轍的。

　　Timiraos指出，問(wèn)題在于，在疲軟的8月份就業(yè)報(bào)告出爐后，他是否會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)這種擔(dān)憂。如果鮑威爾做出這種暗示，將印證市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)幾次會(huì)議上降息的預(yù)期。但這可能需要克服來(lái)自同僚的不安情緒——他們對(duì)中性利率究竟在什么水平以及利率是否應(yīng)處于中性水平仍有疑慮，不愿意就如此迅速的行動(dòng)做出承諾。

　　德意志銀行首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Matthew Luzzetti則預(yù)計(jì)，鮑威爾在試圖闡釋美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部爭(zhēng)論時(shí)，或?qū)⒚媾R一場(chǎng)“充滿挑戰(zhàn)的新聞發(fā)布會(huì)”。

　　金融市場(chǎng)枕戈待旦：議息夜后會(huì)如何走？

　　最后，許多投資者眼下最為關(guān)注的話題，無(wú)疑是在美聯(lián)儲(chǔ)今晚時(shí)隔9個(gè)月降息后，金融市場(chǎng)會(huì)如何走？

　　有關(guān)美股在議息日當(dāng)天的潛在走勢(shì) ，我們昨日其實(shí)已援引過(guò)小摩的五類情境分析，這里就不多作展開(kāi)了。

　　而從長(zhǎng)期來(lái)看，歷史表明，標(biāo)普500指數(shù)在美聯(lián)儲(chǔ)首次或重啟降息后的12至24個(gè)月內(nèi)，大多都會(huì)出現(xiàn)正回報(bào) 。下圖是自1982年以來(lái)的歷史回報(bào)情況：

　　此外，如果歷史可以作為借鑒的話，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁程度和美聯(lián)儲(chǔ)降息的步伐，也可能會(huì)決定股票投資者的行業(yè)偏好。

　　根據(jù)Ned Davis Research行業(yè)策略師Rob Anderson整理的數(shù)據(jù)，在經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)勁、美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息后僅實(shí)施一至兩次降息的四個(gè)周期中，金融和工業(yè)等周期性板塊表現(xiàn)優(yōu)于大盤(pán)。但在經(jīng)濟(jì)相對(duì)疲軟、需要進(jìn)行四次或更多次大幅降息的周期中，投資者更傾向防御性板塊，醫(yī)療保健和必需消費(fèi)品板塊的中位數(shù)回報(bào)率最高。

　　至于近來(lái)勢(shì)不可擋的黃金，也有一個(gè)好消息——在歷史上，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在通脹如此高的情況下降息時(shí)，黃金總是贏家。美國(guó)銀行大宗商品分析師Michael Widmer表示，在過(guò)去的25年里，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)放松貨幣政策，同時(shí)通脹率仍高于央行2%的目標(biāo)時(shí)，金價(jià)在此后一年里從未下跌過(guò)。

　　“事實(shí)上，即使我們不考慮全球金融危機(jī)的影響，在‘通脹寬松’時(shí)期，黃金的年回報(bào)率也達(dá)到了13%左右，”以Michael Widmer為首的美銀分析師在周一的報(bào)告中寫(xiě)道。美國(guó)銀行預(yù)測(cè) ，金價(jià)將在2026年達(dá)到每盎司4000美元。

　　而在中國(guó)市場(chǎng)方面，根據(jù)興業(yè)證券的研報(bào)統(tǒng)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)“預(yù)防式降息”和“衰退式降息 ”對(duì)于大類資產(chǎn)價(jià)格的指引有所不同(對(duì)于9月的降息幅度，95%認(rèn)為是25bp的“預(yù)防式降息”)。

　　以A股和港股為例，回顧2000以來(lái)的聯(lián)儲(chǔ)四次降息周期，2000年12月與2007年9月后的衰退式降息中，A股與港股受全球經(jīng)濟(jì)衰退影響而整體調(diào)整；而在2019年7月與2024年9月聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息后，市場(chǎng)則更加定價(jià)基本面修復(fù)與流動(dòng)性寬松，A股與港股整體上漲。

　　A股：預(yù)防式降息后受益于流動(dòng)性寬松和風(fēng)險(xiǎn)偏好提振上漲，行業(yè)層面TMT等科技板塊以及食品飲料、社會(huì)服務(wù) 、美容護(hù)理、醫(yī)藥生物等消費(fèi)核心資產(chǎn)占優(yōu)；衰退式降息后受全球經(jīng)濟(jì)衰退影響調(diào)整，行業(yè)層面非銀、銀行等金融板塊以及石化、化工等周期板塊為代表的防御類資產(chǎn)占優(yōu) 。

　　港股：相比A股，港股對(duì)外部流動(dòng)性寬松更敏感，因此無(wú)論是預(yù)防式降息還是衰退式降息，短期港股都定價(jià)流動(dòng)性寬松而整體上漲。而行業(yè)層面則有所區(qū)別：預(yù)防式降息后必需&非必需消費(fèi)、工業(yè)、科技表現(xiàn)較好，衰退式降息后除了定價(jià)流動(dòng)性寬松的非必需消費(fèi)和科技之外，能源、電訊等防御類資產(chǎn)也將占優(yōu)。

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