择天记,有声读物

　　寒武紀(jì)上市以來(lái)完成兩輪定增，前后呈現(xiàn) “一慢一快、一冷一熱 ” 的鮮明對(duì)比：首輪定增歷時(shí)9個(gè)月，募資總額從26.5億元一降再降至16.72億元；最新一輪定增歷時(shí)不足4個(gè)月。更是打破常規(guī)，出現(xiàn)機(jī)構(gòu)溢價(jià)搶籌的火熱場(chǎng)景。

　　據(jù)國(guó)慶節(jié)前夕公告，寒武紀(jì)新一輪定增以每股 1195.02元的價(jià)格發(fā)行了333.49萬(wàn)股，總募資39.85億元，13家機(jī)構(gòu)最終獲配股份。以最新收盤(pán)價(jià)1325元計(jì)算，獲配機(jī)構(gòu)已實(shí)現(xiàn)浮盈10.88% 。公告指出，發(fā)行價(jià)格與發(fā)行底價(jià)的比率為110.51%，這10.51%的溢價(jià)率打破了定增市場(chǎng)上常見(jiàn)的“折價(jià)拿股”慣例，也在印證著此輪定增的搶手程度。

　　據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù) ，寒武紀(jì)此次1195.02元的發(fā)行價(jià)格，已遠(yuǎn)超邁為股份此前創(chuàng)下645元的A股定增發(fā)行價(jià)最高紀(jì)錄。

　　即使是“溢價(jià)拿股”，上述13家機(jī)構(gòu)，也是從156名投資者的同臺(tái)角逐中拿到配售額度。配售結(jié)果顯示，8家公募、2家券商以及券商資管、保險(xiǎn)資管、外資機(jī)構(gòu)各1家，分別獲配211.32萬(wàn)股、32.22萬(wàn)股、18.41萬(wàn)股、35.15萬(wàn)股、36.4萬(wàn)股，各自投入22.66億元、3.85億元、2.2億元、4.2億元、4.35億元，在新一輪定增募資總額中分別占比56.86%、9.66%、5.52% 、10.54%、10.91%。

　　公募基金本輪定增的認(rèn)購(gòu)主力，獲配比例超五成。同時(shí)，廣發(fā)基金以30.31%的獲配占比成為此輪定增最大單一認(rèn)購(gòu)方，也是唯一獲配金額超10億元的投資者。

　　無(wú)論是定增快速落地、機(jī)構(gòu)溢價(jià)搶籌、重倉(cāng)基金持續(xù)加碼，無(wú)不體現(xiàn)著機(jī)構(gòu)投資者更關(guān)注寒武紀(jì)長(zhǎng)期價(jià)值的兌現(xiàn)，而非短期價(jià)差的套利。

　　寒武紀(jì)定增獲機(jī)構(gòu)溢價(jià)搶籌，公募獲配超五成

　　在寒武紀(jì)本輪定增中，8家公募合計(jì)獲配211.32萬(wàn)股，總投入22.66億元，拿下超五成募資占比。具體來(lái)看，廣發(fā)基金、匯添富、諾德基金、博時(shí)基金、國(guó)投瑞銀、嘉實(shí)基金、華商基金、易方達(dá)分別投入12.08億元、3.54億元、2.79億元、1.58億元、1.37億元、1.31億元、1.3億元、1.28億元，依次獲配101.09萬(wàn)股、29.66萬(wàn)股、23.32萬(wàn)股、13.22萬(wàn)股、11.43萬(wàn)股、10.99萬(wàn)股、10.89萬(wàn)股、10.72萬(wàn)股。

　　同時(shí)，2家券商合計(jì)獲配32.22萬(wàn)股，總投入3.85億元，占本輪募資總額的9.66% 。具體來(lái)看，國(guó)泰海通、申萬(wàn)宏源分別投入2.65億元、1.2億元，依次獲配22.18萬(wàn)股、10.04萬(wàn)股。

　　相比券商，外資機(jī)構(gòu) 、保險(xiǎn)資管、中資在港機(jī)構(gòu)的獲配份額更多。UBS AG、新華資產(chǎn)、國(guó)信證券（香港）資管分別獲配 36.4萬(wàn)股、35.15萬(wàn)股、18.41萬(wàn)股，投入資金分別為4.35億元、4.2億元、2.2億元。一般來(lái)說(shuō) ，外資、險(xiǎn)資低換手，傾向于長(zhǎng)期持有。

　　本次定增完成后，寒武紀(jì)前十名股東名單及排序保持不變，持股均被稀釋，合計(jì)持股比例由64.90%降至64.39%。

　　寒武紀(jì)這輪定增頗受機(jī)構(gòu)及牛散追捧。發(fā)行工作啟動(dòng)后，就有21名新增投資者經(jīng)核查后被補(bǔ)充納入認(rèn)購(gòu)名單，其中包括泉果基金、上市公司精工鋼構(gòu) 、央企投資平臺(tái)中電科投以及郭偉松、陳學(xué)賡、葉樹(shù)昌、益一新等多位牛散。

　　9月22日，公司向159名投資者發(fā)出認(rèn)購(gòu)邀請(qǐng)書(shū)，受邀投資者包括：發(fā)行人前20名非關(guān)聯(lián)股東（剔除關(guān)聯(lián)方，未去重）、44家基金公司、11家證券公司、17家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、67家其他類(lèi)型投資者。最終收到26名認(rèn)購(gòu)對(duì)象的有效申購(gòu)材料，有效報(bào)價(jià)區(qū)間為1081.50-1348.08元/股，首尾價(jià)差超20% 。

　　這26家機(jī)構(gòu)包括14家公募、4家私募、3家保險(xiǎn)資管、2家券商以及券商資管、券商香港全資子公司、外資機(jī)構(gòu)各1家。除了最終獲配股份的機(jī)構(gòu)，融通基金、睿遠(yuǎn)基金、富國(guó)基金、國(guó)泰基金、泉果基金、財(cái)通基金，2家知名私募上海汐泰投資、北京源峰基金，2家保險(xiǎn)資管泰康資產(chǎn) 、華泰資產(chǎn)均位列名單中。

　　據(jù)公告披露，國(guó)泰海通、廣發(fā)基金、博時(shí)基金、國(guó)信證券（香港）資管、新華資產(chǎn)、華商基金、UBS AG 、匯添富等眾多機(jī)構(gòu)的申報(bào)價(jià)格，比1195.02元的最終發(fā)行價(jià)格還高。

　　因參與申購(gòu)的機(jī)構(gòu)數(shù)量多、出價(jià)意愿強(qiáng)，寒武紀(jì)本輪定增的發(fā)行價(jià)格出現(xiàn)了10.51%的溢價(jià)率。通常而言，基于鎖定期和流動(dòng)性補(bǔ)償，多數(shù)定增項(xiàng)目最終價(jià)格會(huì)較底價(jià)折讓10-20%，以吸引機(jī)構(gòu)參與。投資者愿意支付溢價(jià)，本質(zhì)上是對(duì)寒武紀(jì)長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)可。

　　重倉(cāng)基金持續(xù)加碼、鄭巍山、傅鵬博也加倉(cāng)

　　Choice數(shù)據(jù)顯示，截至今年年中，151家公募機(jī)構(gòu)旗下共計(jì)1313只公募產(chǎn)品持倉(cāng)寒武紀(jì)，總持股8877.49萬(wàn)股，較一季度末減少840.26萬(wàn)股。有意思的是，截至今年年中，80家公募機(jī)構(gòu)旗下399只公募產(chǎn)品重倉(cāng)寒武紀(jì)，總持股6315.12萬(wàn)股，較一季度末增481.69萬(wàn)股。

　　較一季度末，公募對(duì)寒武紀(jì)的整體持倉(cāng)收縮，重倉(cāng)基金二季度還在逆勢(shì)加碼。這意味著，資金和信心正在從多數(shù)機(jī)構(gòu)向少數(shù)堅(jiān)定看好的核心機(jī)構(gòu)集中。

　　截至年中，重倉(cāng)寒武紀(jì)前五名的產(chǎn)品均為ETF。其中，華夏上證科創(chuàng)板50ETF、易方達(dá)上證科創(chuàng)板50ETF、嘉實(shí)上證科創(chuàng)板芯片ETF分別持股1137.56萬(wàn)股、864.34萬(wàn)股、443.34萬(wàn)股，在各家對(duì)寒武紀(jì)的重倉(cāng)總持股中分別占比68.35%、71.52% 、89.22%，成為配置寒武紀(jì)的核心力量。

　　同期重倉(cāng)寒武紀(jì)最多的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品是鄭巍山旗下銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)，持股215萬(wàn)股，在銀河基金重倉(cāng)該股的總持股中占比89.99% 。較一季度末，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品中，增持最多的也是銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)，增持22萬(wàn)股。

　　中報(bào)顯示，鄭巍山下半年仍然會(huì)延續(xù)科技領(lǐng)域的投資，看好AI帶來(lái)的新需求以及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期的復(fù)蘇，對(duì)國(guó)產(chǎn)化前景繼續(xù)持樂(lè)觀態(tài)度。

　　緊隨其后的，依次為傅鵬博旗下睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值、黃興亮旗下萬(wàn)家行業(yè)優(yōu)選（LOF）、孫權(quán)旗下富國(guó)新興產(chǎn)業(yè)A/B 、胡宜斌旗下華安媒體互聯(lián)網(wǎng)，分別持有寒武紀(jì)130.08萬(wàn)股、100萬(wàn)股、94.23萬(wàn)股、50.86萬(wàn)股，其余重倉(cāng)產(chǎn)品持股均不足50萬(wàn)股。這其中，華安媒體互聯(lián)網(wǎng) 、睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值二季度分別增持該股16.84萬(wàn)股、7.88萬(wàn)股。

　　寒武紀(jì)定增境遇轉(zhuǎn)變：從“虧損王 ”到AI芯片龍頭

　　回溯來(lái)看，寒武紀(jì)兩輪定增的境遇轉(zhuǎn)變，本質(zhì)是國(guó)產(chǎn)AI芯片賽道從概念到價(jià)值的縮影。彼時(shí) ，寒武紀(jì)頭頂?shù)墓猸h(huán)是“AI芯片第一股”，與首輪定增階段的慘淡業(yè)績(jī)、多年虧損相比，寒武紀(jì)2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.8億元，同比大增4347.8%，扭虧為盈。

　　機(jī)構(gòu)愿意溢價(jià)搶籌，或許不僅基于寒武紀(jì)的現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)，更是因?yàn)楹浼o(jì)39.85億元募資投向具備戰(zhàn)略針對(duì)性，精準(zhǔn)錨定AI芯片競(jìng)爭(zhēng)的核心痛點(diǎn)，旨在實(shí)現(xiàn)以硬件突破為核心，以軟件生態(tài)為壁壘，以現(xiàn)金流為保障。具體來(lái)看，寒武紀(jì)計(jì)劃將20.54億元、14.52億元、4.79億元，分別投向面向大模型的芯片平臺(tái)項(xiàng)目、面向大模型的軟件平臺(tái)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，AI芯片的核心價(jià)值絕非孤立的硬件性能，而是硬件算力+軟件工具鏈+開(kāi)發(fā)者生態(tài)的協(xié)同能力。英偉達(dá)的核心壁壘并非僅A100/H100芯片，更在于其配套的CUDA軟件生態(tài) 。

　　據(jù)9月研報(bào) ，國(guó)泰海通將寒武紀(jì)的目標(biāo)價(jià)上調(diào)至1674元，并指出公司是AI加速卡稀缺標(biāo)的，可比公司主要集中在圖像GPU或者CPU大芯片，隨著AI需求的持續(xù)爆發(fā)，可考慮一定的估值溢價(jià)。

　　國(guó)泰海通提及，寒武紀(jì)持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品迭代，7nm先進(jìn)工藝加持，依托智能芯片及加速卡，全面覆蓋AI核心場(chǎng)景。產(chǎn)品線包括思元系列智能芯片及板卡、玄思系列智能整機(jī)，廣泛應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心和云服務(wù)器場(chǎng)景，提供高計(jì)算密度與高能效支持；同時(shí)已構(gòu)建覆蓋云端、邊緣端、終端的全棧產(chǎn)品體系，滿(mǎn)足多樣化的AI 訓(xùn)練與推理需求。另外，公司已掌握7nm先進(jìn)工藝下的物理設(shè)計(jì)技術(shù) ，并已應(yīng)用于思元100、思元220、思元270 、思元290、思元370 等多款核心芯片。

　　廣發(fā)證券也指出，寒武紀(jì)的思元系列芯片是少有的得到互聯(lián)網(wǎng)廠商認(rèn)可和規(guī)?；少?gòu)的產(chǎn)品。無(wú)論從客戶(hù)結(jié)構(gòu)還是當(dāng)前的商業(yè)化落地規(guī)模，寒武紀(jì)在國(guó)產(chǎn)AI 芯片行業(yè)具有差異化優(yōu)勢(shì) 。

　　但同時(shí) ，廣發(fā)證券也給出了多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)鏈完善節(jié)奏的不確定性，國(guó)產(chǎn)AI芯片產(chǎn)品迭代和落地加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)產(chǎn)AI芯片產(chǎn)業(yè)鏈自主可控建設(shè)節(jié)奏的不確定性，以互聯(lián)網(wǎng)公司為代表的商業(yè)客戶(hù)國(guó)產(chǎn)化提升需求節(jié)奏的不確定性。

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