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　　銀河證券指出，全國層面綠電直連政策落地。從用戶側(cè)來看，有助于滿足終端用戶，尤其是出口型企業(yè)的綠電消費(fèi)、溯源需求，同時(shí)或可在一定程度上助力企業(yè)降低用電成本。從發(fā)電側(cè)來看，綠電直連有助于拓寬綠電，尤其是新能源的消納方式，同時(shí)有望通過簽署多年期購電協(xié)議穩(wěn)定收益預(yù)期。從配置上看，建議把握新能源發(fā)電拐點(diǎn)性機(jī)會(huì)。

　　全文如下

　　【銀河公用陶貽功】行業(yè)動(dòng)態(tài) 2025.5丨各省136號(hào)文細(xì)則陸續(xù)出臺(tái) ，國家級(jí)綠電直連政策落地

　　核心觀點(diǎn)

　　山東、廣東、蒙東136號(hào)文細(xì)則陸續(xù)出臺(tái) 。存量項(xiàng)目盈利保障程度更高，收益預(yù)期相對(duì)明確。1）機(jī)制電量：山東（參考省外新能源非市場化率，適度優(yōu)化）、廣東（申報(bào)比例上限不高于90%）保障力度強(qiáng)于蒙東（帶補(bǔ)貼的集中式風(fēng) 、光分別為35%、43%）。2）機(jī)制電價(jià)：山東、蒙東明確為燃煤基準(zhǔn)價(jià) ，廣東暫未明確。3）執(zhí)行期限：山東、蒙東明確為全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)剩余小時(shí)數(shù)（或項(xiàng)目投產(chǎn)滿20年）。增量項(xiàng)目未來盈利能力或存在分化，看好具備區(qū)域優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。1）機(jī)制電量：山東、廣東明確機(jī)制電量申報(bào)上限分別為80%、90%，蒙東暫不安排?；诖? ，我們預(yù)計(jì)新能源消納能力更強(qiáng)的省份或?qū)⒃O(shè)置更高的機(jī)制電量比例，這一方面符合136號(hào)文“新老銜接 ”的思路，另一方面，當(dāng)前較低的新能源入市比例一定程度上也對(duì)應(yīng)著當(dāng)?shù)馗鼜?qiáng)的新能源發(fā)展訴求/更強(qiáng)的新能源消納能力，設(shè)置相對(duì)較高的機(jī)制電量比例有助于引導(dǎo)新能源資源開發(fā)在全國范圍內(nèi)優(yōu)化配置。2）機(jī)制電價(jià)：根據(jù)山東方案，首次競價(jià)不高于上年度結(jié)算均價(jià)（2024年常規(guī)交易風(fēng)電價(jià)格為0.357、光伏為0.346元/kwh ，較燃煤基準(zhǔn)價(jià)的折價(jià)幅度分別為10% 、12%）。競價(jià)下限參考先進(jìn)電站造價(jià)水平（僅包含固定成本）折算度電成本確定。基于此，我們認(rèn)為成本領(lǐng)先的企業(yè)在前期競價(jià)過程中可利用成本優(yōu)勢(shì)確保入選機(jī)制電量，而在后續(xù)項(xiàng)目運(yùn)營階段，可賺取由自身成本和行業(yè)平均成本差異決定的超額收益。3）執(zhí)行期限：山東明確參照同類項(xiàng)目回收初始投資的平均期限確定。廣東明確海風(fēng)項(xiàng)目為14年、其他新能源項(xiàng)目為12年。

　　全國層面綠電直連政策落地。從用戶側(cè)來看，有助于滿足終端用戶，尤其是出口型企業(yè)的綠電消費(fèi)、溯源需求，同時(shí)或可在一定程度上助力企業(yè)降低用電成本。為應(yīng)對(duì)以歐盟《電池法案》為代表的國際貿(mào)易壁壘，早在2025年2月，江蘇省發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于創(chuàng)新開展綠電直連供電試點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)工作的通知》，確定了江蘇時(shí)代新能源科技有限公司等5個(gè)綠電直連供電試點(diǎn)項(xiàng)目。此次政策可視為綠電直連模式在全國范圍內(nèi)的推廣。而在經(jīng)濟(jì)性方面，盡管《通知》明確“綠電直連項(xiàng)目應(yīng)繳納輸配電費(fèi) 、系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用、政策性交叉補(bǔ)貼、政府性基金及附加等費(fèi)用。”但考慮到輸配電費(fèi)在終端電價(jià)中的占比較高（可達(dá)14%），且綠電直連遵循“就近就地消納”的原則，我們預(yù)計(jì)用戶用電量中經(jīng)由直連滿足的部分，輸配電成本（考慮直連線路成本）相較網(wǎng)電的輸配電價(jià)或?qū)?shí)現(xiàn)一定程度的節(jié)約，從而降低終端用戶的用電成本。從發(fā)電側(cè)來看，綠電直連有助于拓寬綠電，尤其是新能源的消納方式，同時(shí)有望通過簽署多年期購電協(xié)議穩(wěn)定收益預(yù)期。此次政策明確可進(jìn)行綠電直連的項(xiàng)目包括尚未開展電網(wǎng)接入工程建設(shè)或因新能源消納受限等原因無法并網(wǎng)的新能源項(xiàng)目，同時(shí)鼓勵(lì)項(xiàng)目“通過合理配置儲(chǔ)能、挖掘負(fù)荷靈活調(diào)節(jié)潛力等方式，充分提升項(xiàng)目靈活性調(diào)節(jié)能力，盡可能減小系統(tǒng)調(diào)節(jié)壓力。 ”基于此，我們認(rèn)為開展綠電直連有望改變過去過度依賴大電網(wǎng)的單一新能源消納模式，更多發(fā)揮負(fù)荷側(cè)和電源側(cè)的主觀能動(dòng)性。同時(shí) ，政策明確“項(xiàng)目電源和負(fù)荷不是同一投資主體的，應(yīng)簽訂多年期購電協(xié)議或合同能源管理協(xié)議”，我們認(rèn)為或此舉有助于穩(wěn)定相關(guān)新能源項(xiàng)目的電價(jià)預(yù)期。

　　4月用電量增速基本持平，水核發(fā)電量增速下降。4月全社會(huì)用電量7721億千瓦時(shí)，同比增長4.7%，增速較3月放緩0.1pct；其中一產(chǎn)/二產(chǎn)/三產(chǎn)/居民生活用電量分別為110/5285/1390/936億千瓦時(shí) ，同比分別增長13.8%/3.0%/9.0%/7.0%。分行業(yè)看，新業(yè)態(tài)用電保持高速增長，其中4月信息傳輸/軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)用電量、互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)用電量、充換電服務(wù)業(yè)用電量同比分別增長15.1% 、27.8%、44.3% ，增速較一季度分別提高1.4pct、2.1pct、2.0pct。4月水核發(fā)電量增速下降，風(fēng)光發(fā)電量增速加快。4月規(guī)上工業(yè)發(fā)電量7111億千瓦時(shí)，同比增長0.9%，增速比3月份放緩0.9pct。4月規(guī)上工業(yè)火電降幅持平，水電由增轉(zhuǎn)降，核電增速放緩，風(fēng)光增速加快，其中水電發(fā)電量下降預(yù)計(jì)與流域來水分化有關(guān)。4月規(guī)上火電/水電/核電/風(fēng)電/太陽能發(fā)電量同比分別-2.3%/-6.5%/+12.4%/+12.7%/+16.7%，增速較3月變化分別為0.0pct/-16.0pct/-10.6pct/+4.5pct/+7.8pct 。

　　投資建議

　　分板塊來看：1）火電：煤炭價(jià)格仍低位運(yùn)行，截至2025/6/3 ，秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤平倉價(jià)跌至610元/噸，年初至今均價(jià)為688元/噸，同比下降189元/噸或22% ，有望對(duì)沖25年長協(xié)電價(jià)下降帶來的不利影響，建議關(guān)注電價(jià)下調(diào)幅度小、市場煤占比高的企業(yè)。2）水核：目前利率仍處低位，水核配置價(jià)值突出。3）新能源發(fā)電：電價(jià)改革、促綠電消費(fèi)等政策持續(xù)推出護(hù)航行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展，建議把握拐點(diǎn)性機(jī)會(huì) 。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；煤炭價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。

（文章來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）

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