在國慶和中秋假期中，中國資產(chǎn)全線走強(qiáng) ，納斯達(dá)克金龍指數(shù)一周上漲約3.8% 。中國資產(chǎn)的暴漲 ，很大程度上代表了國際資本對A股和港股的認(rèn)同水平 。那么，中國資產(chǎn)緣何“暴動” ，背后的推手是什么？
在解開中國資產(chǎn)逐漸走強(qiáng)之謎之前 ，投資者需要先了解下職業(yè)投資者是如何評價一項資產(chǎn)的，然后再來看看中國資產(chǎn)在全球股市中處于何種估值水平。
當(dāng)然 ，價值和價格并不總是相匹配 ，但價格終歸會向價值靠攏，這也是近期中國資產(chǎn)走強(qiáng)的原因所在 。
如何來衡量投資？
在現(xiàn)代投資的發(fā)展歷史當(dāng)中 ，一位著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對我們考量股票和債券的方式方法 ，有著非常重要的影響，他就是耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授歐文·費(fèi)雪——他著有《利息論》，他對金融學(xué)領(lǐng)域所做的重要貢獻(xiàn)就是“股息貼現(xiàn)模型 ” 。
直觀地說 ，歐文·費(fèi)雪的理論很大程度上區(qū)分了職業(yè)投資者和業(yè)余投資者。
職業(yè)投資者考慮的是未來現(xiàn)金流 ，就如你擁有一片果園，它的價值并不是體現(xiàn)在你所擁有的果樹和土地上 ，而是體現(xiàn)在果園能夠給你帶來的收入上；還如一套公寓的價值并不體現(xiàn)在它的價格上 ，而是體現(xiàn)在它未來帶來的租金收入上 。
而業(yè)余投資者衡量財富的標(biāo)準(zhǔn)是資產(chǎn)價格的上漲與否 。比如擁有一幅古畫或者一枚珍稀的郵票，這些資產(chǎn)并不帶來收入 ，投資者投資此類資產(chǎn)的回報取決于 ，是否有后來者愿意出更高的價格來購買它們。
然而，單純看資產(chǎn)價格趨勢而不看未來現(xiàn)金流收入可能會讓投資者陷入無底深淵 。比如在中國郵票市場 ，1980年“猴票 ”的單枚價格在8000元左右 ，而到了2004年“猴票”的單枚價格僅為6元左右，到了2016年又繼續(xù)折半到3元左右 。
《客戶的游艇在哪里》的作者小弗雷德·施韋德曾親歷過1929年大崩盤 ，他對財富到底如何衡量有著深刻的認(rèn)識：作為一個民族 ，英國比美國更早遭遇資本投資的問題，相應(yīng)地，它在這方面也更為成熟 ，當(dāng)你詢問一個人的財富時 ，英國人和美國人給的很不一樣。美國人會說：“如果他的財富有100萬美元，我也不會感到奇怪。 ”而英國人則說：“我很奇怪他每年能掙5000英鎊 。 ”當(dāng)然 ，英國人談?wù)摵退伎钾敻坏牧?xí)慣方式更接近事情的本質(zhì) 。一個人真正的財富是他的收入 ，而不是他的銀行余額。
中國資產(chǎn)的坐標(biāo)在哪里？
俗話說，不怕不識貨 ，就怕貨比貨 。按照歐文·費(fèi)雪的現(xiàn)金流貼現(xiàn)理論 ，站在當(dāng)前看，中國資產(chǎn)的現(xiàn)金流 、估值與全球其他主要市場相比 ，吸引力如何呢？
截至9月30日 ，上證指數(shù)的股息率為2.48%，對應(yīng)的市盈率為16.6倍；恒生指數(shù)的股息率為2.24% ，對應(yīng)的市盈率為12.3倍 。而道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的股息率僅為0.56% ，對應(yīng)的市盈率為32倍；納斯達(dá)克指數(shù)的股息率0.3%，對應(yīng)的市盈率為44倍。巴菲特手持3000多億美元的現(xiàn)金，某種程度上是美股市場整體高估的標(biāo)志 。
值得關(guān)注的是 ，A股“優(yōu)等生”的股利支付率 、企業(yè)在全球的競爭力、公司的股份回購力度等指標(biāo)仍在提升 ，這都將會為股東帶來更多的股息收入 。
比如，2020年時 ，貴州茅臺的股利支付率僅為52% ，而2024年貴州茅臺的股利支付率為75%，該公司2022年至今的股票回購數(shù)量為392.76萬股 ，回購比例約為0.3%；邁瑞醫(yī)療2020年股利支付率為45.7% ，2024年股利支付率為65%，2022年以來回購了325萬股 ，回購比例約為0.27%。
與海外公司相比 ，A股頭部公司的回購剛剛開始 。以蘋果公司為例，該公司2020年8月至今回購的股份比例13.5% ，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越A股“優(yōu)等生 ”們回購的力度 。試想下 ，如果A股頭部公司也向國際慣例靠攏，以每年2%左右的速度回購股本，那么A股優(yōu)秀公司們所對應(yīng)的當(dāng)前估值是否具備吸引力？
建立內(nèi)在度量的觀念
投資需要建立度量的觀念 ，海外熱錢對中國資產(chǎn)的態(tài)度為我們提供了一個外部視角 ，但更重要的是，投資者需要建立一個科學(xué)的度量觀念。
巴菲特在2015年致股東的信中舉了一個例子 ，說明了內(nèi)在度量的重要性：
1986年 ，巴菲特從美國聯(lián)邦存款保險公司手中買下了位于奧馬哈以北50英里的一塊400英畝（約1.62平方千米）的農(nóng)場 。它花了巴菲特28萬美元，遠(yuǎn)低于早些年一家破產(chǎn)銀行給農(nóng)場提供的借款 。
巴菲特對經(jīng)營農(nóng)場一無所知 ，但他的一個兒子熱愛農(nóng)事。巴菲特從他兒子處了解到 ，這塊農(nóng)場能生產(chǎn)多少玉米和大豆以及經(jīng)營成本是多少。根據(jù)這些估計，巴菲特算出了這塊農(nóng)場的常規(guī)收益 ，當(dāng)時大約在10% 。巴菲特還認(rèn)為 ，今后它的勞動生產(chǎn)率會逐漸提高，作物的價格也將有所上漲 。這兩種預(yù)期后來都成為了現(xiàn)實。巴菲特認(rèn)為 ，無需特別的知識或智慧就能得出結(jié)論 ，這筆投資不會虧損，還很可能大幅增值 。
正如格雷厄姆所說的，投資成功的秘訣在你的內(nèi)心 ，如果你在思考問題的時候持批判態(tài)度 。不相信華爾街的所謂“事實 ” ，并且以持久的信心進(jìn)行投資，你就會獲得穩(wěn)定的收益 ，即便熊市亦如此。通過培養(yǎng)自己的約束力和勇氣 ，你就不會讓他人來左右你的投資目標(biāo) 。說到底，你的投資方式遠(yuǎn)不如你的行為方式重要 。
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